20180920-群益证券-黄山旅游-600054.SH-门票降价落地_继续看好高铁开通带来游客增量_4页_470kb

黄山旅游 (600054/900942.SH) 2018年9月20日分析总结

核心内容

黄山旅游是一家从事休闲服务的公司，主要业务包括酒店、索道和旅游服务。公司于2018年9月28日实施黄山风景区门票价格调整，旺季门票价格由230元/人降至190元/人，降幅达17.4%。尽管门票降价可能对收入产生负面影响，但公司预计游客量的增长将抵消这一影响。

主要观点

• 门票降价影响可控：门票降价主要影响2018年10-11月及2019年旺季收入，但园林开发业务占比较小（2017年为13%），且团购价格未调整，实际客单价降幅可能低于17%。
• 高铁开通预期带来游客量增长：杭黄高铁预计年底通车，将大幅缩短长三角主要城市至黄山景区的交通时间，有望刺激游客量增长，特别是周末游客。
• 其他业务受益于游客增量：索道业务（2017年收入占比约28%，毛利率约85%）和旅游服务业务预计因游客增加而受益。
• 公司战略转型：公司正推进“一山一水一村一窟”项目，逐步向休闲型景区转型，有利于长期发展。
• 盈利预测：预计2018年净利润为4.1亿元，2019年为4.7亿元，EPS分别为0.55元和0.63元，对应PE分别为19倍和17倍，维持买入评级。

关键信息

公司基本面

• 主要股东：黄山旅游集团有限公司，持股比例39.69%。
• 每股净值：5.17元。
• 股价/账面净值：2.04倍。
• A股数：513.30百万股。
• A市值：54.20亿元。
• 总发行股数：747.30百万股。

股价表现

• 2018年9月19日A股价：10.56元。
• 上证指数：2730.85。
• 股价12个月高/低：16.73元/10.17元。
• 股价涨跌（近一月、三月、一年）：-5.7%、-7.4%、-7.4%。

业务结构

• 酒店业务：占营收33.3%。
• 索道业务：占营收26.8%。
• 旅游服务业务：占营收23.0%。

股东结构

• 基金：占流通A股10.0%。
• 一般法人：占流通A股61.1%。

盈利预测

市盈率与股息率

风险提示

• 极端恶劣天气：可能影响游客数量。
• 游客增长不及预期：可能削弱门票降价带来的积极影响。
• 景区自然禀赋恶化：可能影响游客体验及收入。

结论

黄山旅游在门票降价后，仍有望通过高铁开通带来的游客量增长实现业绩反弹。公司当前PE较低，盈利预测显示未来两年净利润有望增长，整体表现向好，维持买入评级。