20180827-东兴证券-黄山旅游-600054.SH-2018年中报点评_客流下滑致营收下降_期待交通改善带来新增量_5页_627kb

黄山旅游2018年中报总结

核心内容

黄山旅游（600054）发布2018年半年报，报告期内公司实现营业收入6.82亿元，同比下降6.01%；归属于上市公司股东的净利润2.19亿元，同比增长17.03%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.61亿元，同比下降16.23%。每股收益0.29元，同比增长17.07%。

主要观点

• 业绩增长因素：非经常性损益主要来自公司减持华安证券800万股，增厚当期利润4506.4万元，成为支撑归母净利增长的关键。
• 毛利率微增：整体毛利率微增0.42个百分点，主要得益于索道和旅行社业务毛利率提升。
• 业务表现：
  • 酒店业务：营收2.57亿元，同比增长0.91%，但毛利率下降4.54个百分点。
  • 索道业务：营收2.14亿元，同比下降2.93%，毛利率微增0.07个百分点。
  • 园林开发业务：营收1.06亿元，同比下降2.27%，毛利率下降3.42个百分点。
  • 旅行社业务：收入1.34亿元，同比下降0.89%，毛利率上升3.78个百分点。
• 费用率上升：期间费用率同比上升5.80个百分点，主要由于销售费用率增加4.39个百分点（为开拓中远程客源市场支付奖励款及广告宣传费）。

关键信息

客流与营收对比

• 上半年接待进山游客148.14万人次，同比下降9.94%。
• 营收下降速度（-6.01%）小于客流下滑速度，主要因客单价同比上升4.47%。

未来增长预期

• 交通改善：黄杭高铁预计2018年底建成通车，将使黄山景区进入长三角2小时通行圈，有望吸引更多华东地区的游客。
• 战略布局：“一山一水一村一窟”战略持续推进，北海宾馆环境整改、太平湖项目工商变更、宏村项目阶段性进展、花山谜窟核心景区产品策划方案已提交，显示公司在景区开发与品牌建设方面的积极动作。

盈利预测

• 营收预测：2018-2020年预计分别为18.77亿元、19.96亿元、21.13亿元。
• 归母净利润预测：2018-2020年预计分别为4.3亿元、4.48亿元、4.81亿元。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.58元、0.60元、0.64元。
• PE预测：2018-2020年分别为21倍、20倍、19倍。

结论

分析师维持“强烈推荐”评级，认为尽管上半年客流下滑对主营业务造成一定压力，但公司通过非经常性收益支撑业绩增长，同时凭借资源优势和品牌影响力，未来有望借助交通改善带来的客流增长实现业绩提升。

风险提示

• 国有景区门票降价风险；
• 项目推进不达预期；
• 黄杭高铁开通时间不及预期。

财务数据概览

估值与财务比率

分析师简介

张凯琳，东兴证券分析师，香港中文大学经济学硕士，2016年1月加入东兴证券研究所，专注于餐饮旅游领域研究。

免责声明

本报告基于公开信息，仅供参考，不构成投资建议。公司及其关联机构可能持有相关证券头寸并进行交易，也可能为相关公司提供服务。报告版权归属东兴证券，未经授权不得使用。