20160831-华泰证券-西部矿业-601168.SH-公司首次覆盖报告_有_锂_想的西部铅锌巨头_25页_1mb

西部矿业首次覆盖报告总结

核心内容

西部矿业（601168）是一家位于青海的有色金属采、选、冶一体化的大型矿业公司，成立于2000年，2007年在上海证券交易所上市。公司拥有丰富的矿产资源，包括铅、锌、铜等，同时涉足有色金属贸易业务。尽管2015年因参股公司西钢集团亏损影响，公司整体净利润仅为3037.11万元，但随着2016年上半年基本金属价格回暖，公司净利润已回升至3069万元，超去年全年利润。公司计划通过发行股份和支付现金收购大梁矿业和青海锂业，切入锂行业，进一步增强其资源储备和业务多元化。

主要观点

• 资源储备丰富：公司拥有七座矿山，铅、锌、铜储量分别为165万吨、255万吨、693万吨，资源保障度高。
• 主业受益于金属价格回暖：2016年上半年，铅、锌、铜产品毛利率显著提升，公司净利润已超过2015年全年。
• 拟收购锂资源企业：公司拟收购大梁矿业和青海锂业，总交易价格为25亿元，其中青海锂业价值较高，年产能1万吨，采用固定加工费模式，业绩承诺稳定。
• 控股股东资产注入可能：西矿集团作为控股股东，旗下业务丰富，未来或有更多资产注入，进一步拓展公司业务版图。
• 估值与评级：公司当前市净率（PB）为1.6，低于可比公司平均水平，安全边际较高。预计2016-2018年公司营业收入分别为312.6亿元、341.5亿元、363.8亿元，净利润分别为0.745亿元、1.297亿元、1.565亿元，对应EPS分别为0.03元、0.05元、0.07元。合理价格区间为7.90~8.42元，给予“增持”评级。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,383百万
• 流通A股：2,383百万
• 52周内股价区间：5.85-8.19元
• 总市值：17,992百万
• 总资产：29,154百万
• 每股净资产：4.74元

业务结构

• 主要产品：铅、锌、铜采选冶炼产品及有色金属贸易
• 贸易业务：2015年实现营收226亿元，占总营收的85%，但毛利率为-0.13%，对净利润贡献有限
• 采选冶业务：2015年营收约26.77亿元，毛利约12.5亿元，占总毛利的80%

收购计划

• 大梁矿业：拥有铅锌矿采选业务，预估交易价格为7.28亿元，2016年预计亏损5亿元，但未来有望扭亏
• 青海锂业：拥有1万吨碳酸锂年产能，采用固定加工费模式，收益锁定，2016年预计净利润1.92亿元

估值与盈利预测

• 2016-2018年盈利预测：
  • 营收：312.6亿元、341.5亿元、363.8亿元
  • 净利润：0.745亿元、1.297亿元、1.565亿元
  • EPS：0.03元、0.05元、0.07元
• 合理市值：215亿元，对应合理价格区间为7.90~8.42元，当前股价7.55元，仍有上涨空间
• 市净率：1.6，处于较低水平，安全边际较高

风险提示

• 资产重组未能过会：影响公司业务拓展
• 嘉能可复产节奏超预期：可能对锌价产生下行压力
• 参股公司业绩不达预期：影响公司整体盈利能力

未来展望

• 锂行业前景：新能源汽车带动下，碳酸锂需求预计年均增长35%，2016年需求增量为3.3万吨
• 盐湖提锂技术瓶颈：青海盐湖镁锂比高，提锂技术难度大，目前仅有部分企业实现稳定生产
• 产能扩张：公司计划通过技改项目提升产能，预计2017年底矿石处理能力达66万吨，进一步提升盈利能力

总结

西部矿业作为西部地区大型有色金属矿业公司，具备丰富的资源储备和较强的盈利能力。随着基本金属价格回暖，公司主业有望实现增长，同时通过收购锂资源企业切入新能源产业链，提升多元化发展能力。当前市净率较低，安全边际充足，给予“增持”评级，合理价格区间为7.90~8.42元，未来增长潜力较大。