西部矿业-601168.SH-玉龙铜矿发力改扩建，西部矿业龙头腾飞-20240402-德邦证券-29页_1mb

西部矿业首次覆盖报告核心分析

1 首次覆盖与市场表现
西部矿业（601168.SH）为有色金属龙头企业，公司主营铜、铅、锌等矿产开发，当前股价19.22元。2023年收入占比中，铜类产品营收达66.6%，贡献毛利56.2%。盈利预测显示2024-2026年归母净利增速分别为251%/50%/40%，EPS分别为1.46元至1.60元，PE估值13-12倍低于行业均值，给予“买入”评级。

2 公司概况与矿山资源
公司为青海省国资委控股，拥有十五座矿山，其中铜矿以西藏玉龙铜矿为支柱（一期产能2.3万吨/年，二期改造后提升至15万吨/年）。全球铜供需维持紧平衡：2023年缺口87万吨，供给增速低增（5%），库存处五年低位。

3 铜价双重属性分析
（1）金融属性：铜价随全球M2增速和央行加息周期波动，2023年M2降至14.4%后，加息周期结束有望带动铜价回升。
（2）商品属性：电解铜成本因品位下降、环保投入等进入上行期；终端需求重点在电力、新能源领域（如新能源车2023年销量增长38%），政策支持下长期增长可期。

4 盈利与风险
预测公司2024-2026年营收4755亿至4915亿元，净利润349亿至381亿元，主要因玉龙铜矿扩能及铜价中枢上行。风险因素：新项目爬产不及预期、矿山安全事故、金属价格断崖式下跌等。