20170608-兴业证券-西部矿业-601168.SH-乘风新能源_让价值回归__锂_性_20页_2mb

西部矿业（601168）证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了西部矿业（601168）在传统有色金属采选冶业务及新能源锂资源开发方面的表现，指出公司在当前市场环境下具备良好的盈利潜力和增长前景，建议投资者增持。

主要观点

• 传统有色金属业务盈利暴增：公司主营铜、铅、锌等基本金属的采选、冶炼和贸易，其中矿山板块为主要盈利来源。由于基本金属价格处于高位，公司盈利能力显著提升，预计2017年传统主业净利润可达9.3亿元，同比增长8倍。
• 并购优质锂资源资产：公司计划收购青海锂业100%股权，并进一步收购锂资源公司27%股权。青海锂业和锂资源公司掌握盐湖提锂关键技术，具备规模化生产能力，生产成本低廉，毛利率高，具备较强的盈利能力。
• 盐湖提锂技术领先：青海锂业采用离子交换膜技术，成功解决了高镁锂比盐湖提锂的世界性难题，实现规模化生产。其单吨碳酸锂完全成本控制在3万元以内，毛利率可达55%，具备显著的盈利优势。
• 锂资源前景广阔：我国锂资源丰富，尤其是青海和西藏地区。盐湖锂资源占全国锂资源的90%，且在全球锂资源中占比达70%。随着新能源汽车和储能行业的快速发展，锂资源需求将持续增长。
• 盈利预测乐观：即使不考虑注入资产的业绩，公司2017~2019年净利润预计分别为9.3亿元、9.9亿元和14亿元，对应PE分别为18倍、17倍和12倍。考虑到资产注入，2017年净利润有望超过13亿元，PE仅为14倍，估值合理。
• 风险提示：锂项目进度不及预期、有色金属行业下游需求低迷。

关键信息

1. 公司业务结构

• 矿山板块：公司拥有7座矿山，资源储量丰富，包括165万吨铅、255万吨锌、694万吨铜等。
• 冶炼板块：子公司西豫金属、西部铜材等，具备电铅、粗铅、电解铜等生产能力。
• 贸易板块：公司通过西矿香港开展贸易业务。
• 金融板块：公司持有西矿财务公司60%股权。
• 参股公司：包括西宁特殊钢集团、青投集团、巴彦淖尔紫金等。

2. 盈利能力

• 2016年净利润：100百万元
• 2017年净利润预测：930百万元（不考虑注入资产）
• 2018年净利润预测：990百万元
• 2019年净利润预测：1400百万元
• 2017年考虑注入资产后的净利润预测：13亿元以上
• PE估值：14倍（考虑资产注入后）

3. 盐湖锂资源

• 青海锂业：拥有1万吨碳酸锂年产能，采用离子交换膜技术，实现规模化生产。
• 锂资源公司：正在建设2万吨碳酸锂生产线，预计一期1万吨年底投产，卤水供应稳定，加工费用为4.8万元/吨。
• 盐湖提锂成本：单吨碳酸锂完全成本控制在3万元以内，毛利率可达55%。

4. 全球锂资源格局

• 全球锂资源中，70%为盐湖锂，61%来自盐湖提锂。
• 目前全球锂资源主要由SQM、FMC、Albemarle等公司控制，但我国盐湖锂资源开发技术的突破有助于打破其垄断。

5. 需求增长

• 新能源汽车：2016年我国新能源汽车产量和销量分别增长36.8%和53%，未来政策推动下将保持增长。
• 储能行业：预计2030年储能电池需求达8.5亿kWh，市场规模巨大。
• 碳酸锂需求：混合动力汽车含1.59kg碳酸锂当量，纯电动车含50.8kg碳酸锂当量。

6. 财务数据

• 总股本：2383百万股
• 总市值：16562百万元
• 每股净资产：5.52元
• 资产负债率：59.1%（2016年），预计2017年下降至49.1%
• 流动比率：0.88（2016年），预计2017年提高至0.98

结论

西部矿业在传统有色金属业务和锂资源开发方面均展现出强劲的盈利能力和增长潜力。公司通过并购优质锂资源资产，成功进军新能源领域，未来业绩有望持续增长。我们给予增持评级，认为其PE估值合理，具备长期投资价值。