20201013-太平洋-西部矿业-601168.SH-西部矿业深度报告_西部资源巨头进入业绩转折期_20页_1mb

西部矿业深度报告总结

核心内容概述

西部矿业股份有限公司（简称“西部矿业”）是一家以铜、铅、锌等基本有色金属资源开发为主的企业，业务涵盖矿山、冶炼、贸易和金融四大板块。公司作为国内领先的资源开发企业，其主要收入来源为贸易和选冶业务，而毛利主要来自于选冶板块，占比高达93%。公司拥有丰富的矿产资源，并在2020年玉龙铜矿二期投产后，铜矿权益产能翻倍，为业绩提升提供了坚实基础。

主要观点

• 资源优势显著：公司拥有国内领先的铜、铅、锌资源储量，其中铜储量与江西铜业、云南铜业处于同一梯队，铅、锌储量在国内领先。西部地区蕴藏着我国59%的锌资源、55%的铅资源和65%的铜资源，公司作为西部最大的有色金属矿业公司之一，具有优先获取优质资源的优势。
• 玉龙二期投产带来显著业绩增长：玉龙铜矿二期预计于2020年底投产，新增10万吨铜产量，使公司铜矿总产能达到16万吨，权益产能达到10.54万吨，分别较之前增长167%和122%。在铜精矿价格为4万元/吨、净利率为30%的假设下，玉龙二期达产后将为公司带来约7亿元的归母净利润提升。
• 铜价上涨空间充足：当前全球流动性宽松、经济边际复苏、美元趋势性走弱，铜价仍有向上空间。公司预计2021年铜价或突破6万元，对应的铜精矿价格可能达到4.8-5万元，进一步推动业绩增长。
• 其他板块表现稳健：冶炼板块通过技改升级逐步减亏，贸易板块规模逐年降低但毛利率稳中有升，金融板块持续扩张，毛利率远高于其他业务板块。

关键信息

股票数据

• 目标价：12.09元
• 昨收盘：8.94元
• 总股本/流通：2,383/2,383百万股
• 总市值/流通：21,304/21,304百万元
• 12个月最高/最低价：9.59元 / 5.27元

业绩预测

估值比较

• 2020年P/E均值及中位数分别为39.49、33.59倍
• 2021年P/E均值及中位数分别为29.81、21.31倍
• 西部矿业2020年P/E为24.01倍，2021年P/E为13.99倍，估值提升空间巨大

投资建议

• 按照行业中位数，2020年目标价为12.09元，2021年目标价为13.00元
• 当前价格为8.57元，向上空间至少有40%
• 投资建议：买入评级

业务板块分析

矿山板块

• 资源储量丰富：公司拥有铅178.09万吨、锌327.4万吨、铜621.18万吨，以及钼、镍、钒、铁、金、银等金属资源。
• 主要矿山分布：青海、新疆、甘肃、内蒙古、西藏、四川等地，8个在产矿山，年处理矿石能力达1497万吨。
• 玉龙铜矿：二期投产后，年处理矿石能力将提升至1989万吨，成为国内第二大铜矿，铜精矿产量将达13万吨/年。

冶炼板块

• 产能分布：主要分布在青海、内蒙古和甘肃，包括电铅10万吨/年、电解铜16万吨/年、锌锭10万吨/年。
• 冶炼板块改善：通过技改升级，产量逐步增加，亏损逐步减小，预计未来产量将继续小幅攀升，产品结构将逐步优化。

贸易板块

• 规模逐年降低：贸易业务营收占比从2015年的85.2%降至2019年的52.75%。
• 毛利率稳中有升：从2014年的-0.14%升至2019年的0.22%，贸易业务减量增利，有利于公司集中资源发展选冶业务。

金融板块

• 收入提升：金融业务收入自2014年以来增长41.2%，净利润增长84.3%，毛利率接近51%，远高于其他业务板块。
• 主要业务：西矿财务为控股子公司，提供资金管理服务，公司持股60%。

风险提示

• 铜等大宗商品价格波动风险
• 国际贸易环境变化风险
• 汇率波动风险

财务预测

收入与成本预测（单位：百万元）

净利润预测（单位：百万元）

每股收益预测

结论

西部矿业凭借其在铜、铅、锌资源开发方面的优势，以及玉龙二期的投产，正进入业绩增长的关键阶段。公司通过优化资源结构、提升冶炼效率、控制贸易规模、拓展金融业务，推动整体盈利能力提升。当前估值低于行业平均水平，具备较大的提升空间，投资建议为买入。