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西部矿业（601168）2018年三季报点评总结

核心内容概述

西部矿业于2018年10月20日发布三季报，报告期内实现营业收入203.45亿元，同比下降8.19%；归母净利润6.80亿元，同比上升113.69%。尽管三季度单季归母净利润1.05亿元，环比下降55.70%，主要由于期间费用率和资产减值损失上升，公司仍维持“增持”评级，目标价格区间为6.27~6.60元。

主要观点

• 业绩增长显著：公司整体业绩同比大幅增长，主要得益于主要产品市场价格上涨以及对四川会东大梁矿业有限公司的股权收购并表，预计大梁矿业将贡献4.9万吨锌产量和0.4万吨铅产量。
• 资产减值影响：三季度计提1.88亿元资产减值损失，导致业绩低于预期，公司适当下调盈利预测。
• 资源拓展战略：公司积极拓展钒矿资源，通过收购西钢集团旗下三家矿产资源企业，获得大量铁矿石和钒资源储备，为未来盈利增长提供新动力。
• 估值分析：基于可比公司18年平均PE水平15倍，结合公司EPS增长潜力，给予其18年19-20倍PE估值，对应目标价格6.27~6.60元。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：5.99元
• 合理价格区间：6.27~6.60元
• 52周内股价区间：5.77~8.78元

公司基本资料

• 总股本：2,383百万股
• 流通A股：2,383百万股
• 总市值：14,274百万元
• 总资产：38,314百万元
• 每股净资产：5.04元（2018E）

经营预测

• 营业收入：预计2018-2020年分别为312.97亿、312.19亿、306.38亿
• 归属母公司净利润：预计2018-2020年分别为7.85亿、8.23亿、8.48亿
• EPS：预计2018-2020年分别为0.33元、0.35元、0.36元

财务比率

• 毛利率：预计2018-2020年分别为8.81%、9.39%、10.08%
• 净利率：预计2018-2020年分别为2.51%、2.64%、2.77%
• ROE：预计2018-2020年分别为6.54%、6.83%、7.01%
• 资产负债率：预计2018-2020年分别为67.62%、66.73%、68.33%
• PE（倍）：预计2018年为18.48倍，2019年为17.63倍，2020年为17.11倍
• PB（倍）：预计2018年为1.21倍，2019年为1.20倍，2020年为1.20倍

风险提示

• 铜锌铅价格大幅回调
• 产量不及预期
• 资产减值存在不确定性

评级说明

• 增持：公司股价超越基准5%~20%
• 中性：公司股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：公司股价弱于基准5%~20%
• 卖出：公司股价弱于基准20%以上

可比公司估值比对

总结

西部矿业在2018年三季报中展现出强劲的盈利能力，尽管三季度受资产减值影响业绩低于预期，但公司通过收购大梁矿业和拓展钒矿资源，为未来业绩增长提供了新动力。公司维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.33元、0.35元、0.36元，对应目标价格6.27~6.60元。投资者需关注铜锌铅价格波动及资产减值风险。