深度报告-20230824-安信证券-西部矿业-601168.SH-西部地区领先矿企_多金属成长可期_28页_1mb

西部矿业公司深度分析总结

公司概况

行业地位与资源优势：

1. 西部领先矿企

   • 分布于西部资源丰富地区，主导铜、铅、锌等金属矿产开发，依托水电成本和区域资源联动优势，核心资源占国内59%锌、55%铅、65%铜。
   • 控股青海镁业（盐湖提镁）、东台锂资源（盐湖提锂磷酸铁锂电池布局），打造有色金属及新能源产业链。

2. 发展战略与业绩

   • “做强矿山主业、做精冶炼产业”，2018年来营收/净利润高速增长（复合增速18%/95%），2023H1归母净利润15.1亿元（同比-61%，价格波动影响）。
   • 高分红政策，上市以来累计分红率5616%，2022年现金分红33亿元。

3. 行业影响力

   • 实控人为地方国资委，背靠西矿集团，总股本238亿股，总市值3097亿元。

矿产业务

金属矿产资源与生产

1. 铜矿核心资源

   • 主力矿山：玉龙铜矿（持股58%），2022年产量13.15万吨，2023年计划增至11.9万吨（技改提升）。
   • 锡铁山铅锌矿（年产量130万吨）、会东大梁铅锌矿（年产量58万吨）。
   • 资源储量：截至2023年6月，保有铜金属617.74万吨、铅165.13万吨、锌288.15万吨。

2. 供给与需求

   • 供给端：铜矿集中南美/非洲，资本开支不足，2025年后长线供给受限。
   • 需求端：地产政策回暖提振建筑/家电用铜，新能源（电网、风电、光伏、新能源汽车）需求稳增。

盐湖业务

技术突破与新增长点

1. 镁业务

   • 西部镁业拥有10万吨/年高纯氢氧化镁产线，入选“专精特新”，毛利率提升至1507%。

2. 锂业务

   • 东台锂资源：2万吨/年碳酸锂生产线，盐湖成本优势显著，2022年净利润35.35亿元。
   • 布局延伸：23年7月竞买泰丰先行（磷酸铁锂材料制造商）62.9%股权，持股比例增至31.4%，强化锂电池材料产业链。

冶炼业务

转型升级与产能提升

1. 重点项目

   • 西豫金属环保升级项目（年产电铅20万吨）推动多金属高效回收。
   • 青海铜业增资同鑫化工解决硫酸消耗问题，推进氟化工转型。

2. 产品与产能

   • 主要产品：电解铜、电解铅、锌锭，2025年规划硫酸年消耗量降至27万吨，协同冶炼升级。

盈利预测与投资评级

1. 业绩预测

   • 2023-2025年EPS：1.56/1.65/2.09元，对应PE：76/71/56倍（按10倍PE估值锚定目标价1556元）。

2. 评级与风险

   • 评级：买入-A（6个月目标价1556元）。
   • 风险：
     • 金属价格波动（铜、铅、锌等）。
     • 安全生产与项目进度（玉龙铜矿技改、双利铁矿改扩建）。
     • 资产减值（达产不及预期）。

注：内容基于报告核心数据项提炼，保留专业术语与关键指标，严格剔除冗余条款。