20220501-国信证券-西部矿业-601168.SH-巩固铜铅锌业务_整合开发盐湖锂镁资源_8页_905kb

报告摘要

西部矿业在2021年和2022年一季度实现了显著业绩增长，主要得益于铜矿产能释放和金属价格高企。公司持续巩固铜、铅、锌业务，并积极拓展盐湖锂镁资源，为未来增长奠定基础。

业绩增长显著：
- 2021年公司实现营收384.01亿元，同比增长34.5%；归母净利润29.32亿元，同比增长223.0%。
- 2022年一季度公司实现营收86.94亿元，同比增长3.6%；归母净利润7.51亿元，同比增长58.2%。
盈利能力提升：
- 2021年公司经营性净现金流达79.52亿元，同比增长142.4%。
- 公司资产负债率自2018年以来持续下降，2022年一季度末为62.4%。
铜业务表现突出：
- 玉龙铜矿二期项目顺利达产，2021年铜精矿产量达12.49万吨，同比增加163%。
- 铜价上涨显著推动铜板块盈利，2021年铜产品毛利润达48.75亿元，占公司毛利润的60%。
盐湖锂镁资源布局：
- 2021年3月，公司以5.63亿元收购西部镁业91.40%股权，实现镁资源开发。
- 2022年3月，公司以33.43亿元收购东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，推动盐湖提锂与提镁协同发展。
投资建议：
- 维持“买入”评级，调高盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为34.06/36.13/37.79亿元，同比增速分别为16.1%/6.1%/4.6%。
- 当前股价对应PE分别为8.4/7.9/7.5X，具有较高投资价值。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	28,550	38,401	38,845	38,879	39,019
净利润（百万元）	908	2932	3406	3613	3779
每股收益（元）	0.38	1.23	1.43	1.52	1.59
每股净资产（元）	4.58	5.58	6.58	7.64	8.75
ROE	8%	22%	22%	20%	18%
毛利率	14%	21%	19%	20%	20%
EBIT Margin	9%	16%	18%	18%	18%
P/E	31.4	9.7	8.4	7.9	7.5
P/B	2.6	2.1	1.8	1.6	1.4
EV/EBITDA	16.6	7.6	6.4	6.3	6.2