深度报告-20240402-德邦证券-西部矿业-601168.SH-玉龙铜矿发力改扩建_西部矿业龙头腾飞_29页_3mb

西部矿业（601168SH）首次覆盖研报核心总结

公司概况

西部矿业是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商，实控人为青海省国资委，主营铜、铅、锌、铁等矿产的采选冶及贸易业务。截至2023年，公司经营十五座矿山，铜产品贡献营收66.6%、毛利56.2%。2024年4月1日收盘市值对应PE为130.3x，略低于行业均值。

铜市场分析：金融与商品属性共振

1. 金融属性：铜价与中美欧M2增速正相关，受加息周期驱动。2023年全球铜矿供给增速低（0.5%），库存处于五年低位，支撑价格。2024-2026年预计铜价中枢7.2万元/吨，产能利用率维持高位。
2. 商品属性：供需紧平衡持续，2023年全球精铜缺口87万吨。成本端推动因素：矿山品位下降、环保投入增加，电解铜成本上行。

核心资产：玉龙铜矿技改落地

• 投资超106亿元，扩建后铜金属产能从12万吨增至15万吨。
• 二期改扩建2023年投产，矿石处理量提升至450万吨/年，铜回收率提升至86.65%。

盈利预测与估值

• 2024-2026年：营收4755/4906/4915亿元，净利润349/366/381亿元，CAGR为251%/50%/40%。EPS分别为1.46/1.54/1.60元。
• PE估值：对应PE为130.3x/124.2x/119.3x，买入评级（基于铜价修复和产量提升）。

风险提示

• 新项目爬产不及预期、矿山事故、金属价格大幅波动。

关键数据总结

• 全球铜矿五年CAGR仅2.4%，国内电力、新能源（如新能源车、光伏）拉动铜需求。
• 盐湖化工布局（如锂资源）、冶炼能力提升（电解铜产能至15万吨/年）增强综合竞争力。