20220417-国盛证券-建筑装饰行业周报_基建REITs扩募_哪些建筑企业更受益__16页_1mb

建筑装饰行业REITs扩募及投资分析总结

核心内容

REITs扩募对行业的影响

1. 加快发行节奏：REITs扩募机制落地将简化流程，加快发行速度。
2. 提升流动性与市场稳定：通过增加REITs产品供给，提升二级市场流动性，缓解价格波动。
3. 优化管理能力：优秀管理人可通过扩募机制持续购入优质资产，实现REITs平台的长期发展。
4. 政策支持：发改委、水利部等支持基建REITs发行，水利、保障房等项目纳入可申报范围，预计发行节奏提速。

主要观点

建筑企业受益逻辑

1. 优化报表与降低负债：REITs发行可带来投资收益，降低资产负债率。
2. 商业模式重构：REITs为建筑企业提供退出渠道，构建“投-建-退-投”闭环，提升资金周转效率和ROE。
3. 资产价值重估：运营资产的潜在流动性提升，推动其价值重估。
4. 打造专业管理平台：具备某一领域专业能力的企业可充分放大基建资产收益。

重点推荐企业

• 低估值建筑央企：
  • 中国建筑（PE 4.5X）：2021年业绩超预期，地产及施工业务有望重估。
  • 中国中铁（PE 5.4X）：Q1订单增长84%超预期。
  • 中国交建（PE 7.6X）：核心受益于基建REITs推广。
  • 中国电建（PE 11X）：特许经营权资产占比最高。
  • 中国铁建（PE 4.0X）：具备良好的商业模式和运营能力。
• 高成长地方国企：
  • 山东路桥（PE 5.2X）：具备高成长性。
• 基建设计龙头：
  • 华设集团（PE 7X）、苏交科（PE 14X）：设计能力突出，受益于REITs市场发展。
• 钢结构龙头：
  • 精工钢构（PE 11X）、鸿路钢构（PE 16X）：受益于基建加码和光伏建筑需求。

关键信息

行业周度行情

• 建筑板块周跌幅5.48%，排在申万一级行业第25名。
• 分子板块中，建筑央企跌幅最小（-1.98%），而装饰、钢结构等板块跌幅较大。
• 个股涨幅前三：农尚环境（5.75%）、*ST围海（5.62%）、航天工程（3.53%）。
• 个股跌幅前三：中天精装（-24.54%）、东南网架（-20.92%）、北新路桥（-20.45%）。

建筑公司运营资产情况

• 共有15家建筑上市公司拥有运营类资产，主要集中在高速公路、电力、水务等领域。
• 特许经营权资产账面价值最大的前五家公司：中国交建（2314亿元）、中国电建（1908亿元）、中国中铁（1086亿元）、中国铁建（600亿元）、中国能建（566亿元）。
• 特许经营权资产占总资产比例最高的前五家公司：中国电建（21.5%）、四川路桥（21.5%）、中国交建（16.6%）、北新路桥（13.3%）、蒙草生态（11.1%）。

REITs扩募规则要点

• 新购入基础设施条件：
  • 项目运作时间原则上满12个月。
  • 拟购入项目应与首次发售项目同类，交易价格应公允。
  • 资金来源包括留存收益、对外借款、扩募等。
• 扩募方式及规定：
  • 向原持有人配售：上限不超过50%，第一大持有人需承诺认购。
  • 公开扩募：发售价格不低于前20个交易日均价。
  • 定向扩募：每次发售对象不超过35名，锁定期6个月，原始权益人锁定18个月。

风险提示

• 稳增长政策不达预期。
• 应收账款减值风险。
• 疫情反复风险。
• 原材料价格大幅上涨风险。

重点标的

投资建议

• 继续看好稳增长主线，Q1社融流入基建同增24%，基建宽信用正在路上。
• 疫情冲击供应链，稳增长政策需加强，带动建筑板块估值扩张。
• 重点关注低估值建筑央企及高成长地方国企，同时关注基建设计与钢结构龙头。

行业动态

• REITs扩募机制有望加快落地，进一步促进REITs发行。
• 基建REITs加快发行有助于盘活存量资产，补充资金来源，推动行业持续发展。

结论

REITs扩募机制的完善和政策支持将对建筑行业产生深远影响，有助于企业优化报表、重构商业模式、提升运营资产价值。重点推荐具备运营资产及专业能力的建筑企业，如中国交建、中国建筑、中国中铁、中国铁建等，同时关注设计与钢结构龙头，以获取更多投资收益机会。