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长安汽车2021年投资分析总结

核心内容

长安汽车在2020年业绩预告中预计实现营收800-900亿元，归母净利润28-40亿元。尽管第四季度出现亏损，但主要受计提减值、新能源积分储备及外部因素影响，剔除这些因素后，经营性业绩表现良好。

报告维持“买入”投资评级，下调2020-2022年EPS分别为0.67元、0.84元和1.00元，反映公司未来盈利能力有望持续提升。

主要观点

事件背景

公司发布2020年业绩预告，显示全年业绩表现良好，但第四季度因计提减值、新能源积分费用及外部环境影响出现亏损。

业绩影响因素

• 计提减值：2020Q4计提约12亿元，主要涉及淘汰老款车型产线和传统发动机产线。
• 新能源积分储备：公司为储备新能源积分产生较大费用。
• 外部因素：疫情及芯片短缺导致降本进度不及预期。
• 经营性业绩：剔除上述因素后，2020Q4经营性业绩预计为5~10亿元，显示公司实际运营表现向好。

合资板块表现

• 长安福特：2020年销量同比增长38%，进入产品强周期，预计2020Q4合资板块微亏，但销量增长有望带动正收益。
• 产品布局：探险者、林肯等高端车型国产化，推动合资板块增长。

自主品牌表现

• UNI系列：UNI-T销量表现亮眼，UNIK预计2021年一季度上市，作为UNI系列旗舰车型，已获得较大市场关注。
• 方舟架构：公司推出方舟架构，提升降本与研发效率，目前仅UNI系列应用，未来有望推广至更多车型，为公司提供持续降本空间。

关键财务数据

盈利预测与关键假设

• 销量假设：
  • 长安福特：2020-2022年销量同比增长率分别为39%、50%、15%。
  • 长安自主：2020-2022年销量同比增长率分别为22%、13%、12%。
• 非经常性损益：新能源科技、长安PSA混改及持股宁德时代将为公司2020年带来较大非经常性收益。
• EPS预测：2020-2022年EPS分别为0.67元、0.84元、1.00元。

风险提示

• 汽车销量不及预期
• 新车型上市进展不及预期

财务结构分析

• 资产负债率：2020年为56.9%，预计2021年略有上升至57.4%，2022年略有下降至57.2%。
• 流动比率：2020年为1.04，2021年预计为1.06，2022年为1.12，显示公司短期偿债能力逐步增强。
• 速动比率：2020年为0.94，2021年预计为0.96，2022年为1.02，短期流动性状况改善。
• 资产减值损失：2020年为-1690亿元，显示公司存在较大资产减值压力。

投资建议

报告维持“买入”评级，认为公司未来盈利能力有望持续提升，主要受益于自主品牌UNI系列的全面发力及合资板块的触底反弹。

估值与财务比率

• P/E：2020年为32.81，2021年为25.95，2022年为21.80，显示估值逐步下降。
• P/B：2020年为2.47，2021年为2.25，2022年为2.04，反映公司估值逐步回归合理区间。
• EV/EBITDA：2020年为67.85，2021年为22.35，2022年为18.81，估值进一步下降，显示市场对公司未来盈利的预期提升。

分析师与研究团队简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国及泰科电子。
• 宋伟健：五年汽车行业研究经验，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件。
• 别依田：上海交通大学锂电博士，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。
• 滕飞：四年产业设计和券商行业研究经验，法国KEDGE高商金融硕士。
• 盛炜：三年买方行业研究经验，墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。

重要声明

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