20210131-光大证券-长安汽车-000625.SZ-2020年度业绩预告点评_资产减值拖累业绩_看好2021年轻装上阵_3页_2mb

长安汽车 (000625.SZ) 2020年度业绩预告总结

核心内容

长安汽车于2021年1月31日发布了2020年度业绩预告，整体表现显示公司实现扭亏为盈，但受资产减值影响，扣非净利润仍为亏损。公司预计2020年归母净利润为28~40亿元，同比增长显著；扣非净利润亏损26~38亿元，同比收窄。营业收入预计增长至800~900亿元，同比增长约13%~27%。

主要观点

• 产品周期带动收入增长：2020年是长安汽车产品大年，CS75系列、逸动系列和UNI-T等新车热销，推动销量增长。全年长安系中国品牌汽车销量达150.4万辆，同比增长12.9%；乘用车销量增长20.6%。
• 产品结构优化提升ASP：2020年公司平均销售价格（ASP）提升至7.5~8.4万元，高于2019年的7.1万元。
• 非经损益助力扭亏：非经常性损益预计增加归母净利润约66亿元，主要来自业务结构优化（如新能源子公司引入战投、出售CAPSA股权）、金融资产公允价值变动和政府补贴。
• 经营改善：尽管扣非净利润亏损，但同比收窄，显示经营状况有所改善。自主品牌在前三季度已实现经营性利润改善，合资品牌销量增长明显，投资收益同比减亏。
• 大额减值拖累业绩：2020年全年计提资产减值17.1亿元，主要集中在第四季度，对当期业绩影响较大。若剔除减值影响，扣非净利润亏损幅度可能进一步收窄。
• 战略转型需要：计提大额减值是公司战略转型和产品升级换代的必要举措，短期阵痛后有望迎来2021年的业绩改善。

关键信息

• 业绩预告：2020年归母净利润28~40亿元，扣非净利润亏损26~38亿元，营业收入800~900亿元。
• 盈利预测：下调2020年归母净利润至34.1亿元，维持2021年和2022年盈利预测分别为48.7亿元和58.1亿元。
• 估值指标：2020年P/E为27倍，P/B为1.7倍；2021年和2022年P/E分别为19倍和16倍，P/B分别为1.6倍和1.5倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司产品周期优势有望延续，毛利率有望改善。
• 风险提示：降本推进不及预期、新品销售不及预期、市场竞争加剧。

财务表现

营业收入

• 2018年：66,298百万元
• 2019年：70,595百万元
• 2020E：85,000百万元
• 2021E：94,793百万元
• 2022E：103,270百万元

净利润

• 2018年：681百万元
• 2019年：-2,649百万元
• 2020E：3,408百万元
• 2021E：4,874百万元
• 2022E：5,811百万元

毛利率

• 2018年：14.7%
• 2019年：14.7%
• 2020E：12.8%
• 2021E：14.5%
• 2022E：16.1%

归母净利润率

• 2018年：1.0%
• 2019年：-3.7%
• 2020E：4.0%
• 2021E：5.1%
• 2022E：5.6%

ROE（摊薄）

• 2018年：1.5%
• 2019年：-6.0%
• 2020E：6.4%
• 2021E：8.5%
• 2022E：9.4%

资产负债率

• 2018年：51%
• 2019年：55%
• 2020E：52%
• 2021E：51%
• 2022E：50%

流动比率

• 2018年：1.00
• 2019年：1.01
• 2020E：1.18
• 2021E：1.23
• 2022E：1.28

速动比率

• 2018年：0.89
• 2019年：0.94
• 2020E：1.12
• 2021E：1.15
• 2022E：1.20

每股指标

• 每股红利：2020E为0.13元，2021E为0.27元，2022E为0.37元。
• 每股经营现金流：2020E为0.80元，2021E为0.56元，2022E为1.02元。
• 每股净资产：2020E为9.95元，2021E为10.73元，2022E为11.54元。
• 每股销售收入：2020E为15.85元，2021E为17.67元，2022E为19.25元。

总结

长安汽车2020年实现扭亏为盈，主要得益于产品周期优势、非经损益改善及经营状况好转。尽管第四季度大额资产减值拖累业绩，但符合公司战略转型需求。预计2021年产品周期优势将继续，毛利率有望提升，维持“买入”评级。风险包括降本不及预期、新品销售不及预期及市场竞争加剧。