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老板电器（002508）2022年04月20日业绩点评总结

核心内容概述

老板电器发布2021年度及2022年第一季度业绩公告，整体表现呈现波动，但具备较强的业绩改善预期。公司通过一次性计提恒大相关坏账，释放了业绩压力，为2022年业绩回升奠定基础。同时，公司在传统厨电领域保持龙头地位，并在新兴厨电产品上实现快速增长。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年业绩：

  • 营业收入：101.48亿元，同比增长24.84%
  • 归母净利润：13.32亿元，同比下降19.81%
  • 若还原坏账计提影响，归母净利润预计为19.84亿元，同比增长19.48%

• 2021年第四季度业绩：

  • 营业收入：30.77亿元，同比增长22.96%
  • 归母净利润：-0.11亿元，若还原坏账计提影响，预计归母净利润为6.63亿元，同比增长23.32%

• 2022年第一季度业绩：

  • 营业收入：20.86亿元，同比增长9.32%
  • 归母净利润：3.68亿元，同比增长2.47%
  • 受局部疫情影响、原材料价格上涨及地产竣工交付影响，Q1业绩略低于预期。

2. 产品结构分析

• 传统品类表现：

  • 吸油烟机：营业收入48.80亿元，同比增长18.73%
  • 燃气灶：营业收入24.40亿元，同比增长27.25%
  • 消毒柜：营业收入5.44亿元，同比下降2.65%
  • 传统品类（烟灶消）全年营收占比77.49%，较去年同期下降3.53个百分点。

• 新兴品类增长显著：

  • 一体机：营业收入6.47亿元，同比增长71.26%
  • 洗碗机：营业收入4.51亿元，同比增长101.32%
  • 热水器：营业收入1.55亿元，同比增长172.57%
  • 新兴品类线下零售额份额分别提升3.3个百分点和7.9个百分点，一体机和洗碗机分列线下市场第一和第二。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：

  • 2021年：52.35%，同比下降3.81个百分点
  • 2022年Q1：52.56%，同比下降4.78个百分点
  • 原材料价格上涨导致盈利能力承压，但公司通过产品提价和提前备料对冲成本风险。

• 净利率：

  • 2021年归母净利率：13.12%，若还原坏账计提影响，净利率为19.55%
  • 2022年Q1归母净利率：17.63%，销售费用率提升，主要因新品推广。

4. 财务预测

• 盈利预测：

  • 2022-2024年归母净利润分别为21.90亿元、27.00亿元、31.74亿元，对应增速分别为64.47%、23.27%、17.56%
  • 2022年PE为13倍，2023年为10.7倍，2024年为9.1倍

• 估值比率：

  • P/E：2022年13.19倍，2023年10.70倍，2024年9.10倍
  • EV/EBITDA：2022年8.09倍，2023年5.89倍，2024年4.28倍

关键信息

• 坏账计提影响：2021年公司因恒大相关坏账计提6.6亿元，影响归母净利润约19.84亿元，预计2022年业绩将受益于坏账计提释放。

• 分红政策：公司拟向全体股东分红4.72亿元（含税），分红率为35.65%

• 风险提示：

  • 原材料价格上涨超预期
  • 消费需求不及预期
  • 宏观经济下行

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：21年目标价为39.23元，维持“买入”评级
• 投资逻辑：公司一次性计提恒大坏账，释放业绩压力；传统品类龙头优势稳固，新兴品类（一体机、洗碗机）高增长；盈利能力和估值具备较大向上弹性。

结论

老板电器在2021年受坏账计提和原材料成本上涨影响，业绩有所下滑，但若剔除坏账影响，归母净利润增长显著。2022年Q1业绩略低于预期，但公司通过新品推广和渠道下沉，有望在全年实现业绩回升。公司作为传统厨电龙头，同时在新兴品类中表现突出，具备良好的增长潜力和盈利前景。