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森马服饰 (002563) 公司点评总结

核心内容

森马服饰在2021年Q1业绩预告中表现出业绩拐点的迹象，预计归母净利润为3.2~3.8亿元。公司整体在2020年受到疫情影响，营业收入同比下降21.37%至152.05亿元，归母净利润同比下降48%至8.06亿元。然而，随着疫情逐步缓解及业务调整，公司预计在2021年起实现业绩复苏。

主要观点

• 业绩拐点显现：Q4业绩出现明显改善，2021年Q1归母净利润预期回升，表明公司已逐步走出疫情影响。
• 童装业务表现优于休闲装：2020年童装业务营收达89.42亿元，同比下降8%，但优于休闲装的24%降幅。童装业务仍是公司增长的重要驱动力。
• 线上线下全渠道运营加强：电商营收同比增长8.89%至58.09亿元，占比达40%。公司积极布局直播、内容电商及社交电商，提升线上销售占比。
• 门店数量调整：截至2020年末，公司拥有8725家终端门店，其中直营门店减少，加盟门店略有减少，联营门店大幅增加，反映渠道结构优化。
• 盈利能力短期承压：2020年毛利率下降2.19个百分点至40.34%，销售费用率上升1.06个百分点。但随着库存管理优化，净利率有所回升。
• 库存管理能力提升：2020年存货周转天数下降7天至131天，存货余额较上年同期下降37.62%，表明公司有效去库存并优化采购策略。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为152.05亿元，同比下降21.37%；预计2021~2023年分别增长至167.02亿元、197.02亿元、223.85亿元。
• 归母净利润：2020年为8.06亿元，同比下降48%；预计2021~2023年分别增长至14.15亿元、19.03亿元、23.15亿元。
• 每股收益：2020年为0.30元，预计2021~2023年分别为0.52元、0.71元、0.86元。
• 市盈率：2020年为33.55倍，预计2021~2023年分别为21.57倍、16.04倍、13.19倍。
• 市净率：2020年为2.36倍，预计2021~2023年分别为2.37倍、2.06倍、1.79倍。

财务与估值指标

• 毛利率：预计2021~2023年分别为39.4%、39.8%、40.0%，毛利率趋于稳定。
• 净利率：预计2021~2023年分别为8.5%、9.7%、10.3%，盈利能力逐步改善。
• 销售费用率：预计2021~2023年分别为20.5%、20.0%、18.0%，费用控制能力增强。
• 管理费用率：预计2021~2023年分别为5.0%、3.7%、3.7%，管理效率提升。
• 资产负债率：预计2021~2023年分别为29.4%、29.1%、29.9%，负债水平保持稳定。
• 流动比率：预计2021~2023年分别为2.81、2.90、2.88，流动性良好。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2021年起公司业绩将逐步回升，轻装上阵有望迎来增长拐点。
• 2021年6个月目标价为13元，当前收盘价为11.32元，处于12个月股价区间（6.61~11.32元）内。

风险提示

• 宏观经济不景气可能影响公司业绩。
• 新品牌培育不及预期可能导致增长放缓。
• 存货管理风险需持续关注。
• 业绩预测和估值判断可能不达预期。

分析师简介

• 刘家薇：东北证券纺织服装分析师，具有美国约翰霍普金斯大学硕士及中南财经政法大学学士背景，拥有两年消费品研究经验。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以纳斯达克或标普500指数为基准。

附注

• 本报告由东北证券发布，仅供其客户使用，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。