20230729-西南证券-水井坊-600779.SH-轻装上阵_加速改善_5页_1mb

报告摘要

业绩概况：
- 2023年上半年营收下滑264%至153亿元，净利润下滑452%至20亿元。
- Q2单季营收同比增长22%，净利润扭亏为盈（+5089%），业绩符合预期。
业绩变动原因：
- 上半年业绩下滑主因疫情导致渠道库存积压，公司主动控货清库存。
- Q2库存压力缓解，经销商库存回归健康水平，预计Q3起营收将恢复双位数增长。
产品结构变化：
- 高档产品营收同比下降279%，但中档产品增长明显（上半年同比+407%）。
- 产品结构下沉趋势明显，业绩改善依赖中档产品增长。
盈利能力：
- 毛利率同比下降约2个百分点至84.4%。
- 净利率下降至13.3%，费用率上升导致盈利承压。
未来展望：
- 公司预计2023年净利润与营收同比2022年保持增长。
- 细分产品战略：
  - 持续推广核心产品“新井台”及中档产品“天号陈”。
  - 举办白酒学坊活动，提升消费圈层培育。
投资评级：
- 维持“买入”评级，2023-2025年EPS分别为255元、307元、370元，对应PE分别为27、22、19倍。
风险提示：
- 经济复苏不及预期可能影响动销节奏。