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2020年业绩符合预期，2021年轻装上阵总结

核心内容

长安汽车2020年年报显示，公司全年实现营收846亿元，同比增长19.8%，归母净利润达33亿元，同比大幅增长225.6%。2021年公司进入新车周期，销量和营收表现良好，同时加速推进电动化和高端化战略，整体业绩有望持续改善。

主要观点

1. 新车周期推进，业绩稳步增长

• 公司销量和营收大幅跑赢行业，受益于新车周期的推进。
• 2020年全年毛利率为14.3%，同比下降0.4个百分点，但2020Q4毛利率提升至20.3%，较去年同期增长0.5个百分点。
• 期间费用率同比下降1.4个百分点，其中销售费用率下降2.5个百分点，管理费用率上升1.1个百分点，主要因新能源积分计提和职工薪酬增加。
• 2020年计提减值16.2亿元，较去年同期增加约11亿元，主要为老产线淘汰。

2. 合资品牌有望成为新增长点

• 长安马自达净利润约为15亿元，长安福特预计亏损，新能源科技净利润为-11亿元。
• 长安福特作为合资板块的重要部分，受益于林肯及福特高端车型国产化，有望实现业绩反转。

3. 自主品牌高端化与电动化并行

• UNI序列第二款车型UNIK表现亮眼，成为新的爆款车型。
• 公司正与宁德时代、华为合作打造电动高端品牌，以补足电动化短板。
• 长安福特首款电动车型即将推出，助力其在电动化领域拓展。

投资建议

• 预计2021-2023年公司EPS分别为0.64元、0.84元和1.04元。
• 维持“买入”投资评级，认为公司未来三年盈利能力和估值水平将持续提升。

关键财务指标（单位：百万元）

盈利预测与关键假设

• 销量增速：预计2021-2023年分别为14%、11%、7%。
• 收入预测：2021-2023年分别为98,738亿元、111,508亿元、120,820亿元。
• 毛利率预测：预计逐年提升，2021年为16.0%，2023年达到17.5%。
• 净利润预测：预计2021年为34.71亿元，2023年为56.44亿元。
• EPS预测：2021-2023年分别为0.64元、0.84元、1.04元。

风险提示

• 汽车销量不及预期；
• 新车型上市进展不及预期。

分析师简介

• 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，拥有十年汽车行业经验，曾任职于德国大众、大众中国、泰科电子等企业。
• 宋伟健：华安证券分析师，上海财经大学硕士，研究领域覆盖乘用车、商用车、汽车零部件及新能源车。
• 别依田：上海交通大学锂电博士，六年锂电研究经验，覆盖锂电产业链。
• 滕飞：法国KEDGE高商金融硕士，电气工程与金融复合背景，覆盖锂电产业链。
• 盛炜：墨尔本大学金融硕士，研究领域覆盖风电光伏板块。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。

重要声明

• 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成投资建议。
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