20220317-首创证券-百克生物-688276.SH-公司简评报告_疫情影响业绩低点已现_重磅产品带状疱疹疫苗上市准备时_4页_628kb

报告摘要

百克生物总结

核心内容

百克生物（688276）作为一家专注于疫苗研发与生产的公司，在2022年3月17日发布了2021年年报。尽管公司当年的营业收入和归母净利润均出现下滑，但分析师认为业绩低点已过，主要受新冠疫情影响，导致鼻喷流感疫苗接种量减少。随着疫情逐步缓解，公司预计将在2022年恢复正常的业绩表现。

主要观点

业绩下滑原因：2021年公司营收同比下滑16.6%，归母净利润同比下滑41.77%。主要原因是新冠疫情对3-17岁人群流感疫苗接种的影响，与新冠疫苗接种时间高度重合，导致鼻喷流感疫苗销售下滑47.5%，并计提了0.86亿元的减值损失。
业绩低点已过：分析师认为，由于疫情的特殊性，2021年的业绩下滑是暂时的，预计2022年将恢复到正常水平。
带状疱疹疫苗进展：公司正在推进带状疱疹疫苗的上市准备工作，该疫苗已完成Ⅲ期临床试验，是国内研发进度最快的同类产品之一，预计2023年获批上市，将成为公司新的利润增长点。

关键信息

公司财务数据概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营收（亿元）	12.02	19.91	22.89	26.46
营收增速（%）	-16.6%	65.6%	15.0%	15.6%
归母净利润（亿元）	2.44	5.63	6.55	7.73
净利润增速（%）	-41.8%	131.1%	16.4%	18.0%
EPS（元/股）	0.59	1.36	1.59	1.87
PE（2022E）	32.5倍
P/B（2022E）	4.64

盈利预测与估值

2022年：预计营收19.91亿元，同比增长65.6%；归母净利润5.63亿元，同比增长131.1%；EPS为1.36元/股，对应PE为32.5倍。
2023年：营收预计增长15.0%，归母净利润增长16.4%；EPS为1.59元/股，对应PE为27.9倍。
2024年：营收预计增长15.6%，归母净利润增长18.0%；EPS为1.87元/股，对应PE为23.7倍。
分析师评级：买入，基于公司业绩低点已过，且带状疱疹疫苗上市在即，有望成为新的业绩增长点。

市场与行业背景

带状疱疹疫苗全球情况：目前全球仅两款带状疱疹疫苗上市，分别是默沙东的Zostavax（减毒活疫苗，单针）和GSK的Shingrix（重组亚单位疫苗，双针）。GSK的Shingrix在2018-2019年分别实现销售额10.47亿美元和23.38亿美元，位列全球疫苗销售额前三。
国内竞争情况：国内在研企业包括上海所、长春祈健、大连雅立峰等，但除上海所外，其他企业获批临床时间较晚，百克生物是进度最快的，预计2023年获批上市。

风险提示

国内疫情影响疫苗接种
竞争加剧
产品质量风险
研发进度不及预期
系统性风险

结构分析

资产负债表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
流动资产（亿元）	219.0	281.2	340.4	410.1
现金（亿元）	115.6	279.4	338.4	407.7
非流动资产（亿元）	198.5	196.9	195.5	194.4
负债合计（亿元）	75.7	84.2	87.8	92.1
归属母公司股东权益（亿元）	341.8	393.9	448.2	512.3

利润表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	12.02	19.91	22.89	26.46
营业成本（亿元）	1.41	2.24	2.59	3.02
营业利润（亿元）	2.62	6.57	7.65	9.03
净利润（亿元）	2.44	5.63	6.55	7.73
EBITDA（亿元）	2.94	7.08	7.97	9.05

现金流量表

项目	2021	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流（亿元）	14.0	170.6	71.1	80.5
投资活动现金流（亿元）	-69.6	-5.6	-5.6	-5.6
筹资活动现金流（亿元）	140.2	-11.8	-66.2	-56.4
现金净增加额（亿元）	84.7	163.8	58.9	69.4

主要财务比率

比率	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率（%）	88.3%	88.7%	88.7%	88.6%
净利率（%）	20.3%	28.3%	28.6%	29.2%
ROE（%）	7.1%	14.3%	14.6%	15.1%
ROIC（%）	6.8%	13.6%	13.7%	13.8%
资产负债率（%）	18.1%	17.6%	16.4%	15.2%
流动比率	2.93	3.37	3.92	4.49
速动比率	2.60	3.38	3.92	4.50
P/E	75.1	32.5	27.9	23.7
P/B	5.35	4.64	4.08	3.57

分析师简介

李志新：首创证券医药行业首席分析师，拥有6年证券卖方从业经历和9年医药行业研究经验，曾获“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。

评级说明

投资建议的比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，对比同期沪深300指数。
股票评级标准：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业评级标准：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现

总结

百克生物在2021年受到新冠疫情的影响，业绩出现明显下滑。然而，分析师认为这一下滑是短期的，随着疫情逐步缓解，公司有望在2022年恢复正常的业绩增长。公司正在推进带状疱疹疫苗的上市，该疫苗在国内研发进度最快，预计2023年获批上市，将成为公司新的利润增长点。盈利预测显示，公司未来三年的营收和净利润将稳步增长，EPS也将持续提升。目前公司PE估值为32.5倍，分析师给予“买入”评级。同时，报告也提示了可能面临的风险，包括疫情、竞争、产品质量、研发进度及系统性风险。

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