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水痘疫苗恢复增长，带状疱疹疫苗已获首批批签发

核心内容

公司2023年一季报显示，营业收入同比增长30.2%，达到1.79亿元，归属于母公司股东净利润同比增长6.2%，扣非后归母净利润同比增长8.33%。尽管净利润增速低于收入增速，但公司仍展现出强劲的业务恢复态势，尤其在水痘疫苗和带状疱疹疫苗领域。

主要观点

• 水痘疫苗表现亮眼：公司在2023年第一季度实现了29批次的水痘疫苗批签发，显示疫苗业务正在逐步恢复。由于基数较低，水痘疫苗实现了较快增长，全年恢复增长可期。
• 带状疱疹疫苗放量在即：公司已获得带状疱疹减毒活疫苗的首批批签发，该疫苗拟采用1针法接种，定价为1369元/支，低于GSK的1600元/支，且采用单针接种方式有利于提高在价格敏感人群中的渗透率。
• 研发管线持续推进：除带状疱疹疫苗外，公司其他产品如百白破疫苗（三组分）已完成I期临床试验，液体鼻喷流感疫苗完成I期、II期临床试验现场工作，狂犬单抗已进入临床试验阶段，显示出公司在创新疫苗领域的布局正逐步展开。
• 股权激励计划发布：公司于2022年9月发布股权激励计划，授予108名核心员工320万股限制性股票，激励对象包括董事、高管及核心技术人员，体现了公司对未来发展的信心。该计划设定了2023-2025年收入目标分别为17亿元、23亿元和29.5亿元，扣非归母净利润分别为3.5亿元、5.7亿元和8亿元。
• 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.51元和2.00元，对应PE分别为58倍、42倍和32倍。公司认为随着疫情影响减弱，传统疫苗市场将逐步恢复，同时带状疱疹疫苗的放量将带来显著业绩增量，因此维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

指标/年度	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	1071.45	1865.16	2311.00	2963.76
净利润（百万元）	181.54	457.70	624.71	824.48
每股收益（元）	0.44	1.11	1.51	2.00
净利率	16.94%	24.54%	27.03%	27.82%
ROE	5.10%	11.36%	13.43%	15.05%
PE	145.16	57.57	42.18	31.96
PB	7.40	6.54	5.66	4.81

风险提示

• 产品销售不及预期
• 研发进度受阻

估值与成长性

• 成长能力：2023年预计销售收入增长74.08%，营业利润增长163.44%，净利润增长152.12%。
• 获利能力：毛利率预计从87.19%提升至90.44%，三费率预计从50.02%上升至63.05%。
• 估值指标：公司当前PE为145.16倍，未来三年PE将逐步下降至32倍，显示市场对公司未来业绩的乐观预期。

总结

公司一季度业绩表现稳健，水痘疫苗在低基数下实现快速增长，带状疱疹疫苗已获首批批签发，预计全年将实现显著放量。同时，公司通过股权激励计划增强核心团队的稳定性与积极性，助力业绩持续增长。未来三年，公司收入与利润均有望实现快速提升，EPS分别达到1.11元、1.51元和2.00元，对应PE逐步下降，投资价值凸显。尽管存在产品销售不及预期和研发进度不及预期的风险，但公司发展前景良好，维持“买入”评级。