深度报告-20220111-天风证券-百克生物-688276.SH-水痘疫苗稳健_鼻喷流感带来增量_带状疱疹可期_22页_3mb

百克生物（688276）总结

核心内容概览

百克生物是一家专注于人用疫苗研发、生产与销售的公司，成立于2004年，2021年6月在科创板上市。公司控股股东为长春高新，实控人为长春新区国资委。公司目前拥有三种已获批疫苗产品：水痘减毒活疫苗、人用狂犬疫苗（Vero细胞）、冻干鼻喷流感减毒活疫苗。此外，公司还拥有14项在研疫苗和2项全人源单克隆抗体产品，其中带状疱疹疫苗处于临床III期，预计2023年上市。

主要观点

1. 水痘疫苗：短期波动，长期维稳

• 水痘疫苗是预防水痘的唯一手段，2011年起在中国推广。
• 2020年批签发量为2758万瓶，同比增长31.21%，公司市场份额约为32%，居市场首位。
• 尽管2021年前三季度受新冠疫苗接种影响，营业收入和归母净利润同比下滑，但水痘疫苗作为“刚需疫苗”，预计长期收入将保持稳定。

2. 鼻喷流感疫苗：国内唯一，增长可期

• 百克生物的鼻喷流感疫苗是国内唯一经鼻喷接种的流感疫苗，2020年批签发量为157万剂，占总流感疫苗批签发量的2.7%。
• 接种率较低，2020年中国流感疫苗总人口接种率不足4.2%，而美国成人接种率为48.4%，儿童为63.8%。
• 鼻喷流感疫苗具有无痛接种、诱导黏膜免疫等优势，但适用人群有限（仅3-17岁），且价格较高，推广面临一定阻力。
• 2021年受新冠疫苗接种影响，鼻喷流感疫苗销售有所下滑，但未来有望恢复增长。

3. 带状疱疹疫苗：国内研发领先，市场前景广阔

• 带状疱疹疫苗是2019年全球销量第三大的疫苗品种，竞争格局较好。
• 国内目前仅葛兰素史克的Shingrix上市，百克生物在研疫苗为国内最早获得临床批件的疫苗，预计2023年上市。
• 带状疱疹在老年人中发病率较高，且具有显著的社会经济学效益，每例平均费用为840.6元，其中住院费用占比高。
• 公司研发的带状疱疹疫苗采用MRC-5细胞培养，不含佐剂，具有较好的安全性和免疫效果。

4. 公司盈利能力与估值

• 2021-2023年预测营业收入分别为12.10/18.39/26.31亿元，归母净利润分别为3.13/5.21/7.88亿元。
• 预计2022年PE为66倍，对应市值343.56亿元，目标价为83.22元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 公司毛利率维持在85%以上，2018-2020年分别为88.95%、90.40%和88.36%，盈利能力较强。

关键信息

1. 公司背景与股权结构

• 公司成立于2004年，2021年在科创板上市。
• 长春高新直接持有41.54%的股权，为控股股东；长春新区国资委通过间接方式控制公司。
• 道和生物为公司员工持股平台，宁波纯派为公司鼻喷流感疫苗的原材料供应商。

2. 产品管线与研发进展

• 已上市产品包括水痘疫苗、狂犬疫苗、鼻喷流感疫苗。
• 在研产品包括带状疱疹疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗等。
• 带状疱疹疫苗已进入III期临床试验，预计2023年上市。

3. 市场表现与竞争格局

• 水痘疫苗市场成熟，竞争格局稳定，公司市场份额居首。
• 鼻喷流感疫苗在国内外均有应用，但国内适用人群有限。
• 带状疱疹疫苗国内尚未有自主研发产品上市，公司研发进度领先，有望填补市场空白。

4. 募投项目与产能建设

• 募投项目主要用于扩大产能和推进研发，包括水痘疫苗、带状疱疹疫苗、联合疫苗等。
• 项目达产后，公司产能将得到提升，产品结构更丰富，市场竞争力增强。

风险提示

• 产品结构单一的风险。
• 新冠疫情反复和销售不及预期的风险。
• 研发进度和带状疱疹疫苗审批进度不及预期。
• 狂犬疫苗恢复生产的时间存在不确定性。

财务数据与估值

未来展望

• 鼻喷流感疫苗有望提升市场渗透率，未来增长潜力较大。
• 带状疱疹疫苗作为公司重点产品，预计2023年上市，将带来显著的业绩增长。
• 公司在研产品管线丰富，具备较强的创新能力，未来市场拓展空间广阔。