百克生物（688276）总结
核心内容
百克生物是一家位于吉林省长春市的生物制品企业，2022年半年报显示其业绩受到疫情影响，出现短期承压。公司2022H1实现营业收入4.41亿元，同比降低24.28%；归母净利润0.74亿元，同比降低46.83%。随着疫情缓解，公司销售逐步恢复，尤其是水痘疫苗和鼻喷流感疫苗。带状疱疹疫苗作为公司未来增长的重要驱动力，预计将在2022年底或2023年初获批上市，具备成为大单品的潜力。
主要观点
- 业绩受疫情影响：2022年第二季度公司营业收入和净利润均出现同比下滑，但随着疫情缓解，销售逐步恢复。
- 疫苗销售恢复：公司产品如水痘疫苗具有“刚需属性”，预计下半年销售将有所提升。流感疫苗在秋冬季高发，预计下半年放量。
- 带状疱疹疫苗前景良好：公司带状疱疹减毒活疫苗已提交上市申请，预计将在2022年底或2023年初获批，有望带来新的业绩增长点。
- 研发和佐剂创新：公司持续推进疫苗研发和佐剂技术，如百白破疫苗使用纳米铝佐剂，鼻喷流感疫苗已完成II期临床研究，BK-01佐剂已应用于流感裂解疫苗研发中。
- 盈利预测调整：由于疫情的影响，公司2022-2024年营业收入预测被下调至14.08/20.37/23.62亿元，归母净利润预测为3.46/5.13/6.03亿元。但随着疫苗销售恢复和带状疱疹疫苗获批，公司未来业绩有望改善。
关键信息
2022H1业绩表现
- 营业收入：4.41亿元，同比降低24.28%
- 归母净利润：0.74亿元，同比降低46.83%
- 扣非归母净利润：0.71亿元，同比降低47.69%
- 2022Q2营业收入：3.03亿元，同比降低9.53%
- 2022Q2归母净利润：0.56亿元，同比降低32.18%
- 2022Q2扣非归母净利润：0.55亿元，同比降低33.61%
产品销售情况
- 水痘疫苗：截至2022年8月21日，累计批签发约76批（约450万支）
- 鼻喷流感疫苗：累计批签发约12批（约180万支）
带状疱疹疫苗进展
- 上市申请于2022年4月7日获得受理
- 预计2022年底或2023年初获批
- 老年人带状疱疹发病率较高，尤其在80岁以上人群
- GSK带状疱疹疫苗2021年全球销售额17.21亿英镑，2022H1增长130%至14.3亿英镑
研发进展
- 在研疫苗：14项
- 在研单克隆抗体：2项
- 百白破疫苗（三组分）：I期临床研究现场工作已完成
- 鼻喷流感疫苗（液体制剂）：II期临床研究现场工作已完成
- BK-01佐剂：应用于流感裂解疫苗研发中（临床前）
投资评级
- 维持“买入”评级
- 当前股价：58.75元
- 目标价格：未提供
财务预测（单位：亿元）
| 年份 |
营业收入 |
归母净利润 |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
市净率（P/B） |
市销率（P/S） |
EV/EBITDA |
| 2022E |
14.08 |
3.46 |
0.84 |
70.02 |
6.47 |
17.22 |
45.13 |
| 2023E |
20.37 |
5.13 |
1.24 |
47.28 |
5.74 |
11.90 |
31.90 |
| 2024E |
23.62 |
6.03 |
1.46 |
40.22 |
5.09 |
10.27 |
26.11 |
风险提示
- 流感疫苗销售不及预期
- 研发进度不及预期
- 疫情反复的风险
财务数据摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
309.63 |
1,155.60 |
1,757.36 |
2,057.03 |
2,892.15 |
| 流动资产合计 |
1,221.25 |
2,190.02 |
2,582.91 |
3,669.33 |
4,106.54 |
| 资产总计 |
2,467.52 |
4,174.64 |
4,442.87 |
5,452.07 |
5,795.11 |
| 负债合计 |
687.57 |
757.05 |
692.71 |
1,227.60 |
1,028.23 |
| 股东权益合计 |
1,779.96 |
3,417.58 |
3,750.16 |
4,224.47 |
4,766.88 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
1,441.36 |
1,202.03 |
1,408.13 |
2,037.39 |
2,362.41 |
| 归母净利润 |
418.23 |
243.55 |
346.40 |
512.96 |
602.98 |
| 每股收益 |
1.01 |
0.59 |
0.84 |
1.24 |
1.46 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
47.73% |
-16.60% |
17.15% |
44.69% |
15.95% |
| 归母净利润增长率 |
89.23% |
-41.77% |
42.23% |
48.08% |
17.55% |
| 毛利率 |
88.31% |
88.29% |
88.00% |
88.00% |
88.00% |
| 净利率 |
29.02% |
20.26% |
24.60% |
25.18% |
25.52% |
| ROE |
23.50% |
7.13% |
9.24% |
12.14% |
12.65% |
| ROIC |
48.29% |
16.92% |
15.23% |
25.35% |
27.37% |
| 资产负债率 |
27.86% |
18.13% |
15.59% |
22.52% |
17.74% |
| 净负债率 |
-17.40% |
-33.81% |
-46.86% |
-48.69% |
-60.67% |
| 流动比率 |
1.80 |
2.93 |
3.77 |
3.01 |
4.03 |
| 速动比率 |
1.58 |
2.60 |
3.67 |
2.71 |
3.91 |
基本数据
| 项目 |
数值（单位：百万股/百万元） |
| A股总股本 |
412.84 |
| 流通A股股本 |
234.00 |
| A股总市值 |
24,254.39 |
| 流通A股市值 |
13,747.48 |
| 每股净资产 |
8.35 |
| 资产负债率 |
17.18% |
| 一年内最高/最低（元） |
103.20/34.85 |
作者信息
- 杨松：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020001，邮箱：yangsong@tfzq.com
- 张雪：分析师，SAC执业证书编号：S1110521020004，邮箱：zhangxue@tfzq.com
- 李妞妞：联系人，邮箱：liniuniu@tfzq.com
