20220317-西南证券-百克生物-688276.SH-新冠接种扰动传统苗放量_带状疱疹疫苗上市可期_5页_1mb

新冠接种对传统疫苗影响及公司发展展望

核心内容

本报告分析了某疫苗公司2021年度业绩表现及未来发展趋势，指出新冠疫苗接种对传统疫苗市场造成了一定冲击，但随着新冠接种完成，传统疫苗市场有望恢复增长。同时，公司正在推进多个新产品的研发，其中带状疱疹疫苗预计将在2023年上市，成为新的业绩增长点。

主要观点

• 2021年业绩表现：

  • 公司全年实现营业收入12亿元，同比下降16.6%；
  • 归母净利润2.4亿元，同比下降41.8%；
  • 扣非归母净利润2.3亿元，同比下降41.9%；
  • 经营活动现金流净额1.4亿元，同比下降32.9%。

• 业绩下滑原因：

  • 新冠疫苗接种对传统疫苗市场（如水痘疫苗、鼻喷流感疫苗）产生显著影响；
  • 研发费用增加，尤其是全人源抗狂犬病毒单克隆抗体等创新产品费用化支出；
  • 营销推广费用下降，但管理费用和研发费用上升，导致整体净利率下降。

• 2022年及以后业绩预测：

  • 预计2022-2024年EPS分别为1.04元、1.82元、2.4元；
  • 对应PE分别为43倍、24倍、18倍，显示估值逐步下降；
  • 公司传统疫苗市场预计在2022年恢复增长，而流感疫苗资产减值减少，将有助于净利润回升。

• 在研管线与产品前景：

  • 带状疱疹疫苗预计于2023年上市，定价低于GSK疫苗，适用人群提前至40岁，接种程序拟采用1针法，有利于渗透老年人市场；
  • 狂犬疫苗预计于2023年复产，市场较为稳定；
  • 其他管线如全人源抗狂犬病毒单克隆抗体及冻干狂苗（MRC-5细胞）处于临床前研究阶段。

关键信息

2021年收入与利润情况

2022-2024年盈利预测

业务增长预期

• 水痘疫苗：

  • 2022-2024年销量增速分别为18%、10%、10%；
  • 毛利率预计逐步提升至92%。

• 鼻喷流感疫苗：

  • 2022-2024年销量增速分别为35%、30%、30%；
  • 毛利率预计提升至89%。

• 狂犬疫苗：

  • 2023-2024年销量预计分别为400万支、400万支；
  • 毛利率预计为70%。

• 带状疱疹疫苗：

  • 2023年上市，预计销量分别为80万支、120万支；
  • 毛利率预计为90%。

风险提示

• 新产品研发不及预期；
• 传统疫苗销售不及预期；
• 市场竞争格局加剧。

投资建议

• 评级：买入；
• 理由：新冠疫苗接种已基本完成，传统疫苗市场有望恢复增长，带状疱疹疫苗预计2023年上市，将带来较大业绩增量，公司具备较强的创新能力和市场竞争力。

估值指标

公司背景

• 总股本：4.13亿股；
• 流通A股：0.34亿股；
• 总市值：205亿元；
• 总资产：41.75亿元；
• 每股净资产：8.28元；
• 分析师：杜向阳；
• 执业证号：S1250520030002；
• 电话：021-68416017；
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn；

总结

公司2021年业绩受到新冠疫苗接种的影响，但随着新冠接种接近尾声，传统疫苗市场有望恢复增长。带状疱疹疫苗作为公司重点研发产品，预计将在2023年上市，带来新的业绩增长点。公司具备较强的创新能力和市场前景，维持“买入”评级。