20181123-中国银河国际证券-中国联塑-02128.HK-主要同业三季度盈利向好；估值过度悲观_5页_1mb
报告摘要
中国联塑 (2128.HK) 总结
核心内容
中国联塑（2128.HK）作为中国最大的塑料管生产商之一，其2018年市盈率和市净率分别降至4.8倍和0.71倍，接近其自上市以来的最低水平。尽管市场整体表现疲软，尤其是中小盘股，但公司基本面未明显恶化，且主要A股同业在2018年三季度录得盈利增长，因此公司仍有望实现全年经常性净利润增长12%的预期。分析员重申买入评级，目标价从7.70港元下调至6.70港元，以反映市场风险偏好下降。
主要观点
- 估值低位：2018年市盈率和市净率均接近历史最低，但低于主要A股同业的平均水平约70%。
- 盈利增长：尽管市场担忧，但主要A股同业如伟星新材、永高股份和雄塑科技在三季度分别实现17%、29.5%和24%的经常性净利润增长。
- 业务进展稳健：公司业务进展符合预期，且2018年全年经常性净利润增长预测仍有望实现。
- 应收账款风险可控：公司主要服务大型房地产商，应收账款风险较低。
- 成本加成模式稳定：原材料价格下降（如PVC、HDPE、PP）有助于维持成本加成定价模式，降低盈利压力。
关键信息
投资亮点
- 估值接近历史低位。
- 主要A股同业三季度盈利增长显著。
- 应收账款风险可控。
- 成本加成定价模式有望保持。
股价与目标价
- 收盘价：4.00港元（2018年11月22日）。
- 目标价：6.70港元（+67.5%）。
市值与财务数据
- 市值：15.85亿美元。
- 已发行股数：31.02亿股。
- 核数师：Ernst & Young。
- 自由流通量：31.45%。
- 52周交易区间：3.88-6.47港元。
- 三个月日均成交量：210万美元。
主要股东
- 黄联禧：持股68.36%。
财务预测
| 年份 | 营业收入（百万人民币） | 经常性净利润（百万人民币） | 净利润率（%） | 经常性每股收益（人民币） |
|---|---|---|---|---|
| 2014 | 14,823 | 1,653 | 11.2 | 0.53 |
| 2015 | 15,264 | 1,736 | 11.4 | 0.56 |
| 2016 | 17,221 | 1,921 | 11.1 | 0.62 |
| 2017 | 20,360 | 2,021 | 9.8 | 0.65 |
| 2018E | 24,334 | 2,254 | 9.1 | 0.73 |
| 2019E | 27,569 | 2,556 | 9.1 | 0.82 |
估值指标
| 年份 | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | EV/EBITDA（倍） |
|---|---|---|---|
| 2015 | 5.9 | 1.3 | 6.0 |
| 2016 | 5.6 | 1.0 | 4.9 |
| 2017 | 5.2 | 0.8 | 4.4 |
| 2018E | 4.8 | 0.7 | 3.8 |
| 2019E | 4.2 | 0.6 | 3.3 |
同业估值对比
| 公司 | 股价（当地货币） | 市值（当地货币；百万元） | 2018年市盈率（倍） | 2019年市盈率（倍） | 市净率（倍） | 2018年股息率（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 中国联塑 | 4.00 | 12,410 | 4.79 | 4.22 | 0.81 | 5.20 |
| 伟星新材 | 14.60 | 19,140 | 19.34 | 16.22 | 5.71 | 4.04 |
| 永高股份 | 3.48 | 3,909 | 18.32 | 15.82 | 1.38 | - |
| 雄塑科技 | 10.45 | 3,177 | 15.14 | 11.48 | 2.55 | 1.34 |
评级与风险
- 评级：买入。
- 目标价：6.70港元。
- 风险因素：市场整体风险偏好下降，可能影响股价表现。
免责声明
- 本报告仅反映分析员个人观点，不构成投资建议。
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版权信息
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