20230829-兴证国际证券-中国联塑-02128.HK-成本走低_毛利率在历史较高水平_4页_853kb

中国联塑（02121.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对中国联塑（02121.HK）在2023年上半年的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了分析，并给出了“买入”评级，目标价为5.60港元，预期升幅为30%。

主要观点

• 行业前景乐观：公司作为建材行业的龙头企业，受益于基建和房地产需求的改善，尤其是PVC塑料管道业务表现突出。
• 毛利率提升：尽管营收略有下降，但公司通过成本控制和价格传导，成功将毛利率提升至历史较好水平（30.0%）。
• 业务拓展积极：公司持续推进家装精品专卖店布局，同时加快新能源业务发展，提升市场竞争力。
• 盈利预测上调：基于业务改善和成本优化，公司2023-2025年归母净利润预计分别为28.95亿、31.97亿和35.49亿元，同比增长分别为15.0%、10.4%和11.0%。
• 现金流管理良好：尽管投资活动现金流为负，但公司经营活动现金流显著改善，整体现金净变动呈上升趋势。

关键信息

业绩表现

• 2023年H1营收：153.0亿元，同比增长2.7%。
• 2023年H1归母净利润：14.9亿元，同比增长15.3%。
• PVC塑料管道销量：94万吨，同比增长13.5%。
• 非PVC塑料管道销量：34万吨，同比增长17.0%。
• PVC价格同比下降：约30.4%，环比下降约4.8%。
• 毛利率提升：PVC塑料管道毛利率达30.0%，为历史较好水平。

财务指标

业务发展

• 塑料管道业务：受益于基建和农业用管需求，销量增长显著，毛利率处于历史较高水平。
• 新能源业务：上半年贡献7.4亿元收入，营收占比提升至4.8%；公司加快市场开拓及项目建设。
• 家装业务：营收同比增长10.0%至13.4亿元，积极布局专卖店。
• 海外拓展：加快海外市场布局，尤其关注非洲市场；顺德五沙工业园投产，印尼基地即将建成。

资产与负债管理

• 资产负债率：H1环比下降0.4个百分点至62.1%。
• 财务费用：H1增加2.7亿元至5.3亿元，主要受加息周期影响。
• 现金流：经营活动现金流显著改善，投资活动现金流为负，但融资活动现金流有所优化。
• 资产结构：流动资产和非流动资产均呈增长趋势，但负债总额也在上升。

其他关键财务数据

• 现金及银行存款：H1增加至9,921百万元。
• 应收账款：H1下降至4,074百万元。
• 存货：H1减少至4,791百万元。
• 投资物业：增加至9,347百万元。
• 归属母公司股东权益：预计2025年达26,070百万元。

风险提示

• 经济基本面下行：可能影响整体市场需求。
• 原材料价格波动：可能对成本和毛利率产生负面影响。
• 基建投资不及预期：可能影响公司业务增长。

总结

中国联塑在2023年上半年表现出较强的盈利能力和业务恢复态势，尤其在塑料管道业务方面受益于基建需求回升和成本压力缓解。公司积极拓展新能源和家装市场，同时推进海外业务布局，增强公司竞争力。尽管面临加息周期带来的财务费用增加，但公司通过优化现金流和控制费用，保持了良好的盈利能力。整体来看，公司具备较强的成长性和市场潜力，未来三年盈利预计持续增长，目标价5.60港元，维持“买入”评级。