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中国联塑（02128.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国联塑（02128.HK）2022年业绩表现承压，但公司整体经营情况有所改善，尤其是下半年。报告维持“买入”评级，目标价为10.25港元，预计2023年至2025年公司营收和净利润将实现稳步增长。

主要观点

• 2022年业绩回顾：

  • 全年营收同比下降4.0%至307.7亿元，归母净利润同比下降17.3%至25.2亿元。
  • 下半年营收同比下降8.4%至158.8亿元，归母净利润同比下降0.6%至12.2亿元。
  • 全年每股拟派息30港仙，派息比率约为30%。

• 业务表现：

  • 塑料管道业务：下半年毛利率同比改善3.6个百分点至27.1%，主要得益于原材料价格回落至正常区间，成本压力缓解。
  • PVC塑料管道销量：全年同比下滑4.2%至178万吨，非PVC塑料管道销量同比下滑11.4%至62万吨。
  • 海外业务增长：海外塑料管道业务同比高增33.8%至10.2亿元，占塑料管道业务比重提升至4.0%。印尼一期和柬埔寨项目顺利投产，印尼二期建设也在推进。

• 建材家居业务：全年营收同比下降1.7%至27.1亿元，业务重心转向政府和国企主导的基建项目，与B2B平台及供应链企业签订战略合作协议，以提升协同效应和降本增效。

• 新能源业务：全年贡献收入5.9亿元，未来有望成为公司第二大主业。公司已建设90个光伏电站项目，包括国内78个和海外12个，并投资16座电站，装机容量达12.5MW。未来计划在国内外设立4大生产基地，拓展海内外市场。

• 盈利预测调整：

  • 2023/2024/2025年营收分别为327.7亿元、370.8亿元、414.0亿元，同比增长分别为6.5%、13.2%、11.6%。
  • 2023/2024/2025年归母净利润分别为31.0亿元、35.3亿元、39.5亿元，同比增长分别为23.2%、13.7%、11.9%。
  • 目标价10.25港元，维持“买入”评级。

• 财务指标：

  • 毛利率：全年26.8%，预计2023年至2025年将提升至27.9%、27.9%、28.0%。
  • 净利率：全年8.2%，预计2023年至2025年将提升至9.5%、9.5%、9.6%。
  • ROE：全年11.1%，预计2023年至2025年将提升至12.5%、12.9%、13.1%。
  • 资产负债率：全年61.7%，预计2023年至2025年将逐步下降至59.6%、58.0%、56.3%。
  • 现金流：2022年经营活动现金流为43.9亿元，预计2023年至2025年将保持稳定增长，分别为74.15亿元、57.6亿元、62.3亿元。

• 风险提示：

  • 经济基本面下行
  • 原材料价格大幅波动
  • 基建投资不及预期

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：7.51港元
  • 总股本：31亿股
  • 流通股本：31亿股
  • 净资产：218亿元
  • 总资产：590亿元
  • 每股净资产：7.02元

• 投资物业公允价值变动：

  • 全年公允价值变动损益亏损2.8亿元（2021年约收益3.0亿元），若剔除该影响，公司净利润同比增长约40.7%至26.8亿元。

• 现金及资产负债：

  • 期末账面现金有73.6亿元
  • 资产负债率：47.7%
  • 期末现金期末余额：10.947亿元

总结

中国联塑2022年业绩承压，但随着基建需求改善和专项债发行前置，公司2023年及以后的业绩有望回暖。公司通过海外业务扩张、新能源业务发展以及优化业务结构，推动长期增长。报告维持“买入”评级，目标价10.25港元，预计未来三年营收和净利润将实现稳步增长，毛利率和净利率也将逐步提升。然而，投资者需关注经济基本面、原材料价格波动及基建投资不及预期等风险。