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中国联塑总结

核心内容

中国联塑（股票代号：2128.HK）是一家主要从事塑料管业务的公司，其业务受到市政工程和基建项目需求的显著推动。公司于2020年1月12日举行了投资者电话会议，管理层表达了对全年实现双位数销量增长的信心，主要归因于2020下半年的强劲复苏。尽管原材料价格波动较大，但公司通过成本加成定价模式有效控制了毛利率的下滑，预计2020年毛利率将略有上升。此外，公司计划在华南以外地区扩张产能，以支持未来两年的持续增长。

主要观点

• 市场评级：分析师维持「增持」评级，目标价为16.95港元，对应21财年的12倍市盈率。
• 股价表现：2020年12个月的绝对表现为15.8%，相对表现为17.1%。
• 销售结构：公司30%的塑料管销售来自终端市场，其中40%来自地产行业，其余主要与水、电、气和电信相关。70%的销售额通过分销商实现，其中大部分与市政工程有关。
• 毛利率改善：尽管原材料价格波动，公司通过调整售价，成功实现2020年毛利率的微幅上升。
• 联塑商城发展受阻：受疫情影响，联塑商城在东南亚的业务进展缓慢，但对公司整体影响不大。
• 未来增长预期：公司预计2021年销量将继续实现双位数增长，主要受益于产能扩张和市政工程需求。

关键信息

财务数据

• 收入：预计在2020年至2022年期间持续增长，从29,313百万人民币增长至35,748百万人民币。
• 净利润：预计从3,391百万人民币增长至4,429百万人民币。
• 每股核心盈利：预计从1.12人民币增长至1.43人民币。
• 股息率：预计从3.89%增长至5.64%。
• 市净率：预计从1.63倍下降至1.18倍。
• EV/EBITDA：预计从6.35倍下降至4.49倍。
• 资本支出：预计在2020年至2022年期间保持在20亿人民币左右，其中联塑商城的资本支出为6亿至7亿人民币。
• 现金流：公司经营现金流预计持续增长，从5,525百万人民币增长至7,248百万人民币。

资产负债表

• 流动资产总额：预计从18,681百万人民币增长至28,702百万人民币。
• 非流动资产总额：预计从25,243百万人民币增长至28,702百万人民币。
• 负债总额：预计从23,671百万人民币增长至23,668百万人民币。
• 股东股本：预计从20,136百万人民币增长至27,490百万人民币。
• 净负债权益比：预计从25.7%下降至4.3%。

主要比率

• 收入增长：预计在2020年至2022年期间从11.3%增长至9.1%。
• 经营EBITDA增长：预计从11.7%增长至10.2%。
• 经营EBITDA利润率：预计从19.3%增长至19.7%。
• 净派息率：预计从35.3%增长至40.5%。
• 资本回报率：预计从29.2%增长至31.1%。
• 平均资产回报率：预计从9.42%增长至9.77%。

评级机制

• 旧机制：买入、沽出、持有。
• 新机制：增持、减持、持有。
• 增持定义：预计未来12个月的总回报超过10%。
• 减持定义：预计未来12个月的总回报为0%或以下。
• 持有定义：预计未来12个月的总回报为0%至10%。

免责声明与利益披露

• 本报告不针对某些司法管辖范围内的任何人或实体，且不保证其准确性、正确性或完整性。
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结论

中国联塑在2020年表现出较强的复苏能力，主要受益于市政工程和基建项目的推动。尽管面临原材料价格波动和疫情对联塑商城的影响，公司仍预计在未来两年内实现销量的双位数增长。分析师维持「增持」评级，认为公司估值已回到接近历史均值，3月份公布的业绩可能成为重要催化剂。公司财务表现稳健，现金流持续增长，且资本支出计划较为合理。