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报告摘要

中国联塑（02128.HK）证券研究报告总结

核心内容

中国联塑（02128.HK）发布2021年业绩报告，显示其全年营收同比增长14.2%至320.6亿元，毛利同比增长0.8%至84.5亿元，毛利率为26.4%。归母净利润同比下降18.8%至30.4亿元。2021年公司充分计提应收账款减值准备，总额达13.3亿元，并获得投资物业公允价值变动收益9.2亿元。

主要观点

价格传导恢复，有望受益于稳增长
随着原材料价格回落，公司已进行多轮提价以转移成本压力，预计2022年塑料管道产品毛利率将明显恢复。公司管道业务将显著受益于民生基建类工程建设的提速。
2022年PE估值为4.8x
3月29日收盘价对应2022年彭博一致预期PE为4.8x，显示公司当前估值较低，可能具备一定的投资吸引力。

关键信息

2021年业务表现

塑料管道业务
全年营收同比增长12.0%至274.6亿元，毛利率同比下降4.3个百分点至25.9%。
- PVC塑料管道：21H2出货量同比下降12.1%。
- 非PVC塑料管道：21H2销量同比下降4.8%。
- 成本与售价差异：PVC塑料管道吨售价上涨1362元，吨成本上涨1442元，吨毛利下降79元至2130元，毛利率下降5.1个百分点至23.3%。
- 非PVC塑料管道吨售价上涨868元，吨成本上涨1049元，吨毛利下降180元至4551元，毛利率下降3.1个百分点至30.1%。
家居建材及其他业务
贡献46.0亿元营收，同比增长25.6%。
- 建材家居业务：营收同比增长37.8%至27.5亿元，主要由政府及国企主导的基建项目推动。
- 供应链服务平台：全年营收同比增长24.2%至8.6亿元，重点发展东南亚市场。
- 光伏业务：2022年1月成立联塑班皓，拓展光伏产业，计划投入3条生产线，开发光伏建筑一体化（BIPV）产品和解决方案，预计2022年底推出市场。

产能扩张与市场布局

2021年塑料管道设计产能扩张17万吨至320万吨。
2022年公司继续推进海内外产能扩张，国内扩建现有厂房，计划在广西、甘肃等省份新建生产基地；海外则以东南亚为重心，印尼一期基地已投产，柬埔寨基地预计上半年投产，印尼二期建设亦在推进中。

风险提示

经济基本面恶化
原材料价格大幅波动
基建投资不及预期

投资评级说明

股票评级
- 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间
- 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%
- 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件而无法给出明确投资评级
行业评级
- 推荐：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
- 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
- 回避：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数