20160615-安信证券-正业科技-300410.SZ-材料+设备共发力_内生+外延同发展_28页_1mb
报告摘要
正业科技 (300410.SZ) 详细总结
核心内容
正业科技（300410.SZ）是一家专注于PCB精密加工检测设备及辅助材料的供应商，同时积极布局新能源锂电设备与材料领域。公司通过一系列重大资产重组方案，进一步拓展业务范围，打造自动化装备与新材料平台。2016年，公司计划通过发行股份及支付现金的方式收购鹏煌威51%股权与炫硕光电100%股权，同时募集配套资金用于支付交易对价、税费及补充流动资金。
主要观点
- 业务拓展：公司通过并购，将业务扩展至LED专用设备和焊接设备领域，推动其向工业4.0智能机器人解决方案发展。
- 产品布局：公司产品线涵盖“两光一器一芯一膜”，即X光、激光、仪器设备、滤芯、功能膜等，全面覆盖PCB、锂电、LED等行业。
- 技术优势：公司拥有多项核心技术，包括X光精密检测、UV激光切割、全印制电子技术等，产品性能已达到或接近国际先进水平。
- 行业前景：受益于PCB和锂电池行业的快速发展，公司有望实现内生增长与外延扩张的双轮驱动，成为国产替代的重要力量。
- 投资建议：公司具备较强的市场竞争力和成长性，首次给予买入-A评级，6个月目标价为60元。
关键信息
重大资产重组方案
- 购买资产：
- 鹏煌威51%股权，交易价格为1.22亿元，以发行股份方式支付。
- 炫硕光电100%股权，交易价格为4.5亿元，其中65%以发行股份支付，35%以现金支付。
- 募集配套资金：不超过26,500万元，主要用于支付现金对价、交易税费、中介费用及补充流动资金，其中用于补充流动资金的比例不超过50%。
业务与产品
- 主营业务：PCB精密加工检测设备及辅助材料，同时拓展至锂电池和LED行业。
- 产品种类：
- PCB精密加工检测设备：包括X光检查机、离子污染测试仪、特性阻抗测试仪、UV激光切割机等。
- PCB精密加工辅助材料：包括过滤净化类、精密定位类、专用塑胶类、精密感光类等。
- LED设备：炫硕光电提供SMD-LED全自动分光机、编带机、贴片机等，应用于LED封装与照明领域。
财务数据
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入（百万元） | 311.1 | 357.1 | 641.0 | 1,154.6 | 1,676.9 |
| 净利润（百万元） | 29.1 | 39.3 | 94.5 | 217.5 | 325.6 |
| 每股收益（元） | 0.16 | 0.22 | 0.54 | 1.24 | 1.85 |
| 市盈率（倍） | 249.2 | 184.6 | 74.6 | 32.4 | 21.7 |
| 市净率（倍） | 19.0 | 13.5 | 5.4 | 4.7 | 4.0 |
| 净利润率 | 9.4% | 11.0% | 14.7% | 18.8% | 19.4% |
| 净资产收益率 | 7.6% | 7.3% | 7.2% | 14.5% | 18.3% |
| ROIC | 14.2% | 14.9% | 19.8% | 28.8% | 28.5% |
市场与行业分析
- PCB行业：中国成为全球PCB行业发展火车头，预计2017年全球PCB产值将达645.41亿美元。
- 锂电池行业：受益于新能源汽车发展，预计未来5年将快速增长，公司有望实现国产替代。
- LED行业：国内LED封装龙头企业加速扩产，带动LED设备需求增长，公司通过收购炫硕光电切入该领域。
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 目标价：60元
- 风险提示：收购公司业务协同效应不及预期
结构分析
1. 重大资产重组方案
- 购买资产：通过发行股份和现金支付方式收购鹏煌威和炫硕光电，进一步扩大业务范围。
- 募集配套资金：用于支付现金对价、税费及补充流动资金，增强公司资本实力。
2. “两光一器一芯一膜”产品布局
- 产品多样性：涵盖X光、激光、仪器设备、滤芯、功能膜等，全面服务PCB、锂电、LED等领域。
- 技术先进性：产品性能达到或接近国际先进水平，具备较强的市场竞争力。
3. 下游推动产品升级
- PCB行业：随着电子产品需求增加，PCB行业迎来发展机遇，公司产品结构逐步向高密度、高集成方向发展。
- 锂电池行业：受益于新能源汽车发展，锂电池行业持续增长，公司通过并购完善产业链。
4. 横向扩张与平台建设
- 并购策略：通过收购拓联电子和集银科技，公司进一步拓展新能源材料和LCD模组检测设备业务。
- 自动化与新材料平台：公司计划打造自动化装备与新材料一体化平台，提升综合竞争力。
5. 投资建议
- 成长性突出：公司具备较强的研发能力和市场响应能力，未来业绩有望持续增长。
- 投资价值：公司产品和技术具备竞争力，市场前景广阔，建议关注其成长潜力。
风险提示
- 协同效应风险：收购后的业务整合可能面临协同效应不及预期的风险。
- 市场竞争：公司产品面临国内外竞争对手的压力，需持续提升技术和服务。
图表目录
- 图1：股权结构图
- 图2：产品线分布
- 图3：产品结构图
- 图4：2011-2015年产品收入占比
- 图5：2011-2016Q1营收、净利润及增速
- 图6：研发费用和占比
- 图7：PCB精密加工设备企业毛利率对比
- 图8：PCB精密加工辅助材料企业毛利率对比
- 图9：PCB产业链
- 图10：欧美产能向亚太转移
- 图11：全球PCB产值及增速
- 图12：中国大陆PCB产值及增速
- 图13：全球智能手机出货量
- 图14：全球智能平板电脑出货量
- 图15：PCB下游行业分布
- 图16：PCB产品结构及发展趋势
- 图17：我国锂离子电池产量
- 图18：我国锂离子电池产业规模
- 图19：全球锂电池产业结构
- 图20：国内锂电池产品结构演变
- 图21：我国新能源汽车销量
- 图22：公司业务横向扩张
- 图23：LED封装企业扩产计划
- 图24：炫硕光电主要客户
- 图25：LED照明企业人工成本占比
- 图26：LED照明企业净利率趋势
- 图27：半自动化设备产值及增速
- 图28：全自动化设备产值及增速
相关报告与资料
- 报告来源：Wind资讯、安信证券研究中心
- 主要客户：比亚迪、中航锂电、日本松下、TDK Corporation等
- 主要竞争对手：德国乐普科公司、美国泰克公司等
- 技术优势：公司拥有10余项核心技术，包括X光检测、UV激光切割、全印制电子技术等
总结
正业科技通过一系列重大资产重组，进一步拓展业务范围，打造自动化装备与新材料平台，提升市场竞争力。公司产品技术先进，覆盖PCB、锂电、LED等多个领域，受益于下游行业快速发展，有望实现业绩持续增长。投资建议为买入-A，目标价60元，但需关注并购后的协同效应及市场竞争风险。
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