核心内容
正业科技是一家专注于3C和锂电行业的智能装备与高端材料综合解决方案提供商，其业务涵盖PCB精密加工检测设备、锂电X光检测设备、液晶模组、LED自动化设备、焊接自动化设备等。公司致力于成为智能装备、高端材料及解决方案的领先供应商，2017年前三季度毛利率和净利率分别为38.7%和15.76%，显示其盈利能力强劲。
主要观点
- 业务布局：公司专注于3C和锂电行业，提供设备与材料综合解决方案。
- 盈利水平：公司细分业务毛利率均高于30%，2017年前三季度综合毛利率和净利率分别为38.7%和15.76%。
- 技术发展：公司重视研发投入，设立中央研究院，推进多项技术平台建设，如激光技术、X光技术、材料技术、自动化技术、软件技术等。
- 市场拓展：通过并购和投资，公司不断拓展市场，提升市场份额，如收购集银科技、炫硕智造等。
- 战略转型：公司正从传统的设备提供商向智能化、集成化的系统解决方案商转型。
- 融资计划：公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过9.3亿元，用于智能装备制造中心、FPC功能性膜材料扩产及技术改造、总部大楼和研发中心建设等项目。
关键信息
1. 业务布局
- 主要产品：PCB精密加工检测设备及辅助材料、锂电X光检测设备、液晶模组、LED自动化组装及检测设备、焊接自动化设备。
- 主要客户：信利、国显、天马、ATL、CATL、比亚迪、三星、LG、松下、格力等。
- 子公司情况：公司拥有多个子公司，涵盖PCB、锂电、LED、电梯、智能制造等多个领域，其中集银科技和炫硕智造为重要子公司。
2. 未来三年业绩增长点
- PCB行业：开发新产品，提升高端膜材料市场占有率。
- 锂电行业：覆盖检测设备、pack生产线、极耳激光切割设备及材料，市场占有率进一步扩大。
- LED行业：加大OLED市场投入，LED自动化设备将成为重要增长点。
- 智能制造：通过智能工厂配套、工业机器人、AGV、MES系统等提升智能化水平，实现从硬件提供商向系统解决方案商的转型。
3. 盈利预测
| 年份 |
EPS (元) |
| 2017E |
1.11 |
| 2018E |
1.68 |
| 2019E |
2.51 |
4. 风险提示
- 并购风险：并购公司业绩未达预期。
- 商誉减值：并购产生的商誉可能面临减值风险。
- 项目进展风险：智能装备工业园和扩产项目建设进度未达预期。
5. 评级信息
- 推荐评级：分析师维持推荐评级，认为公司未来增长潜力大，盈利能力和市场拓展良好。
财务与估值数据摘要
收益率
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
34.15% |
35.48% |
38.23% |
38.02% |
38.31% |
38.69% |
| 销售净利率 |
9.37% |
11.02% |
12.13% |
16.56% |
16.72% |
16.92% |
| ROE |
7.62% |
7.29% |
6.34% |
16.23% |
19.98% |
23.50% |
| ROIC |
13.08% |
13.82% |
14.09% |
20.35% |
18.86% |
28.47% |
增长率
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 销售收入增长率 |
17.81% |
14.79% |
68.12% |
120.59% |
49.30% |
48.02% |
| EBIT增长率 |
-11.85% |
27.70% |
84.13% |
226.23% |
50.26% |
49.91% |
| EBITDA增长率 |
-8.95% |
25.08% |
83.82% |
199.27% |
46.11% |
46.55% |
| 净利润增长率 |
-11.08% |
35.04% |
85.14% |
201.02% |
50.73% |
49.85% |
资产管理效率
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 总资产周转率 |
0.64 |
0.47 |
0.40 |
0.60 |
0.84 |
0.80 |
| 固定资产周转率 |
4.82 |
4.83 |
4.47 |
11.83 |
22.11 |
43.75 |
| 应收账款周转率 |
1.77 |
1.39 |
1.57 |
1.24 |
1.80 |
1.39 |
| 存货周转率 |
3.12 |
3.02 |
1.82 |
2.46 |
2.62 |
2.53 |
资本结构
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
21.49% |
29.36% |
24.17% |
39.72% |
30.66% |
42.87% |
| 投资资本/总资产 |
50.12% |
63.32% |
72.51% |
80.58% |
75.83% |
77.18% |
| 带息债务/总负债 |
21.75% |
28.69% |
12.26% |
49.97% |
18.38% |
44.85% |
估值指标
| 指标 |
2014A |
2015A |
2016A |
2017E |
2018E |
2019E |
| PE |
243.43 |
180.27 |
97.37 |
32.35 |
21.46 |
14.32 |
| PB |
18.54 |
13.15 |
6.17 |
5.25 |
4.29 |
3.36 |
| PS |
22.80 |
19.86 |
11.81 |
5.36 |
3.59 |
2.42 |
| EV/EBIT |
57.92 |
127.60 |
78.83 |
26.00 |
16.54 |
11.97 |
| EV/EBITDA |
47.66 |
107.20 |
66.34 |
23.85 |
15.60 |
11.55 |
| EV/NOPLAT |
75.50 |
168.46 |
94.90 |
31.11 |
19.67 |
14.19 |
| EV/IC |
8.27 |
11.76 |
5.88 |
3.88 |
3.72 |
2.57 |
风险提示
- 并购公司业绩低于预期。
- 商誉减值损失风险。
- 智能装备工业园和扩产项目建设进程低于预期。
评级标准
- 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
- 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：未来6-12个月公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：未来6-12个月公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。
分析师信息
联系方式
- 中国银河证券股份有限公司研究部
- 地址：上海市浦东新区富城路99号震旦大厦15楼，深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层，北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
- 公司网址：www.chinastock.com.cn
