顾家家居_软体家具龙头_内生外延共发力_22页_2mb

顾家家居（603816.SH）首次覆盖总结

核心内容

顾家家居是我国软体家具行业的龙头企业，专注于沙发、软床、床垫等产品的研发、生产和销售。公司自1982年创立以来，通过品牌建设和渠道拓展，逐步成长为行业领军企业。2018年，公司通过海外并购加速全球化布局，包括收购意大利Natuzzi国内销售公司、德国Rolf Benz，参股澳洲NickScali等。公司还通过引入职业经理人制度，提升了管理效率和市场竞争力。

主要观点

1. 行业前景广阔

   • 中国是全球最大的软体家具生产国和消费国，2007年至2016年，我国软体家具消费量年均复合增长率达14.24%，预计未来仍将持续增长。
   • 城镇化持续推进，带动大量新增住房需求，促进软体家具市场发展。
   • 消费者需求从“满足型”向“享受型”转变，更加关注品牌、设计和品质。

2. 公司优势显著

   • 拥有多个产品系列，满足不同消费群体需求，包括“顾家工艺沙发”、“KUKA HOME全皮沙发”、“布艺沙发”、“功能沙发”等。
   • 公司在品牌建设、渠道拓展、产品设计、研发创新等方面具有明显优势。
   • 引入职业经理人制度，提升公司战略、品牌、营销等综合能力。

3. 全球化布局初见成效

   • 公司产品远销120多个国家和地区，拥有近4000家品牌专卖店。
   • 通过收购和参股多家国际知名品牌，如Natuzzi Italia、Rolf Benz、Nick Scali、LA-Z-BOY，公司逐步实现全球品牌布局。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.44亿元、13.00亿元、16.81亿元，EPS分别为2.42元、3.02元、3.90元。
   • 公司估值略高于行业平均水平，主要由于其规模较大和品牌影响力强。

关键信息

行业概况

• 软体家具定义：以海绵、织物为主体，包括沙发、软床等。
• 全球市场：全球软体家具消费约占家具行业的16%，中国是最大生产国和消费国。
• 消费增长：2007-2016年，我国软体家具消费量年均复合增长14.24%，消费量占全球的30.78%。
• 行业集中度：我国软体家具行业集中度较低，CR4仅为14.5%，远低于美国的70%。

公司发展

• 发展历程：1982年成立“顾家工坊”，2003年创立“顾家工艺”品牌，2016年A股上市。
• 产品矩阵：包括沙发、软床、床垫、全屋定制等产品，以及合作品牌LA-Z-BOY。
• 管理机制：引入职业经理人制度，形成高效稳定的管理团队，提升企业竞争力。
• 激励机制：2017年对管理层和核心员工进行股权激励，激发团队积极性，稳定核心人员。

海外并购

• 2018年并购：收购德国Rolf Benz（99.92%股权）、参股澳洲NickScali（13.63%股权）、收购意大利Natuzzi国内销售公司（51%股权），增强品牌和渠道影响力。
• 品牌合作：与LA-Z-BOY合作，引进世界级功能沙发产品，提升产品多样性。

盈利预测

• 收入预测：2018-2020年营业收入分别为8,677.71亿元、11,120.06亿元、14,274.20亿元。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为10.44亿元、13.00亿元、16.81亿元。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为2.42元、3.02元、3.90元。
• 估值：对应PE分别为20倍、16倍、13倍，估值高于行业平均水平。

风险因素

• 房地产调控风险：房地产市场增速放缓可能影响家具消费需求。
• 行业竞争加剧：中高端市场品牌、渠道、质量和服务的竞争日益激烈。
• 原材料价格波动：皮革、海绵和木材等主要原材料成本占比较高，价格波动影响利润。
• 汇率波动风险：公司外销收入占比较高，人民币升值可能削弱外销产品竞争力。
• 经销商管理风险：95%的门店为经销模式，管理不当可能影响公司形象。

总结

顾家家居作为我国软体家具行业的龙头企业，凭借优质管理层、强大品牌影响力和持续的产品创新，在行业竞争中占据优势。公司通过引入职业经理人制度和股权激励，提升管理效率和团队稳定性。同时，公司积极拓展海外市场，通过收购和参股国际品牌，加快全球化布局。未来，随着城镇化进程和消费升级，顾家家居有望在软体家具市场持续增长。然而，公司也面临房地产调控、行业竞争、原材料价格波动、汇率风险及经销商管理等挑战。综合来看，顾家家居具备较强的市场竞争力和发展潜力，值得投资者关注。