20171217-招商证券-纺织服装行业_时尚半月谈_（12月下期）_品牌服饰零售端回暖趋势延续_板块调整择优逢低布局_30页_2mb

中性（维持）

核心内容概述

2017年12月17日发布的“时尚半月谈”报告指出，纺织服装行业整体呈现结构性复苏趋势，特别是品牌服饰零售端回暖趋势延续。尽管12月申万纺织服装指数小幅下跌，但行业基本面稳定，部分龙头公司表现良好，具备估值修复潜力。报告还重点分析了lululemon的成功经验，并对A股及港股重点公司进行了数据跟踪和投资策略建议。

主要观点

1. 行业整体表现

• 板块表现：12月以来，申万纺织服装指数下跌0.88%，跑输沪深300指数0.25个百分点，但行业基本面保持稳定。
• 销售复苏：11月份品牌服饰终端销售延续回暖趋势，限额以上服饰零售额同比增长9.5%，较去年同期增长4.4个百分点。
• 出口增长：11月纺织品服装出口同比增长6.9%，环比提升5.9个百分点，其中纺织品出口增长10.6%，服装出口增长4.2%。
• 原材料波动：内外棉价差继续收窄，涤纶价格小幅下降，纱线价格指数有所波动。

2. lululemon的成长经验

• 业绩表现：2017/2018财年Q3实现营收6.19亿美元，同比增长14%；营业利润8560万美元，同比下滑8%。
• 差异化竞争：lululemon专注于瑜伽服饰细分市场，以健康生活方式为核心卖点，通过产品设计和功能性满足消费者需求。
• 营销创新：不依赖传统广告，而是通过组织社区瑜伽活动、提供课程等方式，建立品牌忠诚度。
• 全球化布局：北美以外市场占比达7.3%，中国区电商销售增长350%，未来将成为重要增长点。
• 品类扩张：切入男装领域，预计3年内实现年销售额10亿美元，逐步拓展至其他品类。

3. 国内企业启示

• 细分市场定位：寻找高成长性的细分市场，专注产品设计和功能性。
• 营销创新：从销售产品转向销售生活方式，如三夫户外通过举办户外活动吸引消费者。
• 渠道多元化：结合线上线下渠道，借助新零售平台提升品牌影响力。

关键信息

1. A股重点公司表现

• 跨境通：11月电子站增长150-160%，服装站增长50-55%，三方平台增长50-55%。18PE为23X，建议逢低布局。
• 开润股份：借力小米新零售体系，B2C业务增长迅速，18PE为36X，预计2017-2019年EPS分别为1.11、1.68、2.54元，上调至“强烈推荐-A”。
• 太平鸟：11月收入增长20%，线上增长30%以上，线下双位数增长，18PE为20X，Q4业绩有望转正。
• 歌力思：主品牌内生增长实力提升，18PE为21X，建议继续持有。
• 安正时尚：11月整体收入增长20%，18PE为18X，估值不高，建议底部布局。
• 罗莱家纺：线下门店收入增长双位数，线上电商增长20%以上，18PE为20X，建议布局。

2. 港股重点公司表现

• 涨幅前列：普拉达、周生生、波司登、互太纺织等。
• 跌幅前列：中国服饰、卡撒天娇、利邦、都市丽人、安莉芳等。

3. 重点公司数据跟踪

• 电商：跨境通销售增长明显，南极电商GMV增长50%。
• 女装：歌力思、日播时尚、安正时尚等增长趋势延续。
• 男装：七匹狼、九牧王、雅戈尔等保持增长。
• 休闲服饰：太平鸟、森马服饰等销售增速加快。
• 家纺：梦洁股份、罗莱生活、富安娜等线上增长显著。
• 制造业：百隆东方、华孚时尚、延江股份等订单增长稳定。

投资策略

• 把握估值修复机会：建议在板块回调过程中，关注基本面稳定、业绩增长确定性强的龙头公司。
• 推荐标的：跨境通（18PE23X）、开润股份（18PE36X）、太平鸟（18PE20X）、歌力思（18PE21X）、安正时尚（18PE18X）、罗莱家纺（18PE20X）、健盛集团（18PE19X）。
• 风险提示：终端需求持续低迷，品类拓展及渠道扩张不达预期。

重点公司公告汇总

• 男装：雅戈尔认购宁波银行可转债，七匹狼完成KarlLagerfeld股权收购。
• 女装：安正时尚实控人拟增持公司股份。
• 鞋类：天创时尚收购小子科技，奥康国际员工持股计划终止。
• 时尚休闲：柏堡龙参股赢王科技和定制加，美邦服饰启动员工持股计划。
• 家纺：梦洁股份实控人增持股份，伍静减持股份。
• 纺织制造：健盛集团完成非公开发行股票募集，开润股份完成股权收购。
• 电商：跨境通控股股东增持股份，收购优壹电商，启动新项目。
• 珠宝首饰：萃华珠宝收购深圳萃华股份，爱迪尔认购基金。

重点公司大小非解禁及员工持股计划

• 解禁情况：截至2018年12月31日，有36家公司大小非将解禁，占比较高的包括汇洁股份（70.05%）、金发拉比（63.68%）、歌力思（62.14%）等。
• 员工持股计划：多家公司员工持股计划到期或完成，如海澜之家、九牧王、华孚时尚等。

估值汇总

• 纺织制造板块：绝对估值19.45X，较12月1日下降2.90%；相对估值1.41X，较12月1日下降0.08%。
• 服装家纺板块：绝对估值25.4X，较12月1日下降3.79%；相对估值1.84X，较12月1日下降1.00%。

基本面数据要点

• 服饰销售：11月限额以上服饰零售额同比增长9.5%，1-11月累计增长7.6%。
• 电商表现：11月实物商品网上零售额累计增长27.6%，服装类增长18%。
• 出口情况：11月纺织品服装出口金额为231亿美元，同比增长6.9%，环比提升5.9个百分点。
• 原材料：内外棉价差缩小，涤纶价格小幅下降，纱线价格指数波动不大。

总结

整体来看，纺织服装行业在11月呈现复苏迹象，尤其是品牌服饰和电商板块。lululemon作为瑜伽服饰细分市场的龙头，凭借差异化定位和创新营销模式实现了显著增长，为国内品牌提供了可借鉴的经验。A股及港股重点公司中，部分企业表现良好，具备估值修复潜力，建议在回调过程中把握结构性复苏子行业的龙头公司，逢低布局，为明年的增长做好准备。