20140605-招商证券-服饰纺织行业_时尚半月谈__（5月下期）-基本面仍平淡_行业伴随大盘波动_31页_3mb

服饰纺织行业分析总结（2014年06月05日）

核心内容概述

本报告主要分析了2014年服饰与纺织行业的基本面、投资策略、盈利预测与估值水平，以及重点公司跟踪情况。整体来看，行业处于底部震荡状态，基本面仍较为平淡，但部分公司表现出一定的复苏迹象，尤其是线上渠道和线上线下融合战略推动的公司。

主要观点

1. 行业基本面

• 内需：2014年4月，服装零售略有放缓（+1.1%），但高基数导致首饰零售大幅下滑（-47.6%）。
• 外需：4月出口增速回落至个位数（+6.6%），全年出口表现不及去年。
• 成本端：内外棉价差扩大45%至近3100元/吨，金价下跌，对行业成本形成压力。
• 库存与生产：库存同比增速上升，但部分企业如百丽鞋类表现良好，终端折扣恢复正常。

2. 投资策略

• 整体趋势：行业整体随大盘波动，预计全年需求恢复概率较低，但估值下行风险缩小。
• 选股逻辑：
  • 长期：积极布局线上线下融合及零售能力优秀的公司。
  • 阶段性：关注基本面触底恢复、互联网、国企改革等主题性企业。
• 重点推荐公司：探路者、富安娜、森马、海澜等公司近期表现较好。

3. 估值分析

• 绝对估值：截至5月30日，服装家纺板块市盈率（TTM）为21.8倍，纺织制造为21.6倍。
• 相对估值：服装家纺板块相对市盈率（以沪深300为基数）为2.7倍，纺织制造为2.7倍。
• V式估值法：基于2014年EPS的估值方法显示部分公司有估值弹性。

关键信息

1. 行业规模

• 股票家数：84家，占比3.4%。
• 总市值：3047亿元，占比1.3%。
• 流通市值：2346亿元，占比1.2%。

2. 行业指数表现

• 绝对表现：1个月+2.4%，6个月-12.3%，12个月-9.4%。
• 相对表现：1个月+2.5%，6个月-0.7%，12个月+8.7%。

3. 重点公司表现

• A股公司：
  • 富安娜：14秋冬订货会预计增长15%。
  • 梦洁：品牌加盟订货增长15%。
  • 朗姿：4月及五一销售未明显改善。
  • 七匹狼：直营持平或略有增长，加盟发货正常。
  • 九牧王：直营略有增长，加盟发货正常。
  • 卡奴：4月零售比3月好，5月预计持平。
  • 美邦：冬订货会增长预计个位数。
  • 森马：冬订货会增长约20%，但Q1增速低于预期。
  • 海澜之家：线上表现良好，线下仍有待提升。
• 港股公司：
  • 百丽国际：收入增长5%，门店13252家，同店增长0.6%。
  • I.T：内地收入增长16%，同店持平，线上增长117%。
  • 利信达：核心品牌门店净增53家，同店增长14%，线上增长117%。
  • 谢瑞麟：内地收入增长7%，占比34%。
• 海外公司：
  • L Brands：同店增长+2%，收入增长+5%。
  • Michael Kors：同店增长26%，零售增长50%，批发增长56%。
  • 新秀丽：收购美国品牌“Speck”，提升品牌影响力。

行业风险提示

• 经济放缓：终端消费可能受到影响。
• 外需不振：出口表现疲软。
• 行业转型低于预期：线上线下融合进展可能不如预期。

行业走势回顾

• 14年以来：行业涨跌排名居中，跑赢沪深300。
• 5月下半月：品牌类上涨居多，制造类也有上涨。
• 重点品牌公司：探路者、富安娜、森马、海澜等表现较好。
• 重点制造公司：鲁泰A、新秀丽等表现较好。

重点公司跟踪

A股重点公司

• 七匹狼：14年EPS预测0.44，评级为审慎推荐-A。
• 九牧王：14年EPS预测0.83，评级为审慎推荐-A。
• 卡奴迪路：14年EPS预测0.72，评级为审慎推荐-A。
• 美邦服饰：14年EPS预测0.60，评级为强烈推荐-A。
• 森马服饰：14年EPS预测1.32，评级为审慎推荐-A。
• 朗姿股份：14年EPS预测1.09，评级为审慎推荐-A。
• 奥康国际：14年EPS预测0.73，评级为审慎推荐-A。
• 富安娜：14年EPS预测0.85，评级为强烈推荐-A。
• 梦洁家纺：14年EPS预测0.73，评级为审慎推荐-A。

港股重点公司

• I.T：14年EPS预测0.26，评级为审慎推荐-A。
• 利信达集团：14年EPS预测0.40，评级为审慎推荐-A。
• 百丽国际：14年EPS预测0.67，评级为审慎推荐-A。
• 新秀丽：14年EPS预测1.25，评级为审慎推荐-A。

海外重点公司

• L Brands：14年EPS预测0.52，评级为审慎推荐-A。
• Michael Kors：14年EPS预测3.94，评级为强烈推荐-A。
• UNIQLO：14年EPS预测8.60，评级为审慎推荐-A。

行业要闻跟踪

• 新秀丽：收购美国品牌“Speck”，拓展国际市场。
• I.T：内地收入增长16%，线上增长117%，表现亮眼。
• 百丽国际：运动业务增长19%，库存良性。
• 其他：部分公司如卡奴迪路、美邦服饰等在订货会表现有阶段性恢复。

基本面数据指标体系

行业运行指标

• 收入增速：1-4月纺织业和服装业收入增速分别为9.0%和9.9%。
• 库存变化：截至3月底，纺织业和服装业成品库存同比增速有所提升。
• 产量变化：纱、布产量增速略有提升，服装产量增速回升，皮鞋产量略有回落。

需求端

• 内需：服装零售增长1.1%，首饰零售大幅下降47.6%。
• 外需：纺织品和服装出口增速放缓，对欧美出口表现优于对日、港。

供给端

• 固定资产投资：1-4月纺织业固定资产投资增速略有放缓。

成本端

• 金价：内外金价分别下跌2.9%和3.2%。
• 棉价：内外棉价差扩大45%至近3100元/吨。
• 全球棉花供需：预计全球和中国大陆期末库存分别为2213和1318万吨，库存消费比分别为91%和164%。

总结

整体来看，服饰与纺织行业在2014年4月至5月期间，基本面仍处于底部震荡状态，但部分公司通过线上线下融合和互联网运营表现出一定的增长潜力。行业估值有所回升，但相对估值仍较低。投资策略上，建议长期关注线上线下融合及零售能力优秀的公司，阶段性关注基本面触底恢复和主题性投资机会。行业风险主要来自经济放缓、外需不振和转型不及预期。