20160829-招商证券-美尚生态-300495.SZ-驰骋生态修复与重构领域_外延并购添新增长点_27页_2mb_2mb

美尚生态 300495.SZ 详细总结

核心内容

美尚生态是一家专注于生态修复与重构及园林景观工程的公司，其业务覆盖生态修复、园林景观、设计与养护等多个领域。公司2015年生态修复与重构业务占营收的72%，园林景观业务占26%，是公司营收的主要来源。2016年公司公告订单累计金额达24.24亿元，是2015年营业收入的4倍以上，其中无锡古庄PPP项目金额为12.09亿元，显示出公司订单充足，业绩增长有保障。

主要观点

• 行业前景广阔：生态修复与重构行业因政策支持、城市绿化需求及水污染治理投资增加而快速发展，预计到2020年，生态修复行业将有至少6000亿元的投资空间，市政园林绿化投资额将达3712亿元。
• 外延并购拓展业务：公司拟收购金点园林，以拓展地产园林业务，与金点园林形成业务互补，提升公司业务规模。
• 股权激励计划：公司实施限制性股票激励计划，以提升员工积极性，加速业绩释放。激励计划设定的业绩目标为2016-2018年扣非后净利润分别增长不低于15%、25%、45%。
• 公司优势明显：公司拥有强大的品牌影响力、专业团队及丰富施工经验，具备设计施工一体化能力，且在多个项目中获得荣誉奖项。
• 财务表现稳健：公司毛利率和净利率高于行业平均水平，期间费用控制得当，且有较强偿债能力。

关键信息

公司业务与市场

• 主要业务包括生态修复与重构、园林景观、设计和养护。
• 2015年生态修复与重构业务实现营收4.15亿元，占总收入的72%。
• 公司在2016年收购金点园林，拓展至地产园林领域，业务范围由华东地区扩展至西南及北方地区。

政策与行业空间

• 政策不断加码，推动生态修复与重构行业蓬勃发展。
• 市政园林投资与城市绿化覆盖率密切相关，预计到2020年市政园林绿化投资额将达到3712亿元。
• 水十条出台后，预计到2020年水污染治理行业投资将达4至5万亿元，每年至少6000亿元。

金点园林收购

• 金点园林是西南地区领先园林公司，与华夏幸福、龙湖地产等知名地产商有稳定合作关系。
• 金点园林2016年上半年中标项目金额合计3.22亿元，预计2016年确认收入将超过10亿元。
• 收购后，金点园林将与公司形成协同效应，提升公司整体业务规模。

股权激励计划

• 公司授予86名员工限制性股票，总金额为367.10万股，约占总股本的1.83%。
• 解锁条件设定为2016-2018年扣非后净利润分别增长不低于15%、25%、45%。
• 解锁安排为：第一次解锁30%，第二次解锁30%，第三次解锁40%。

财务数据与估值

• 当前股价为52.45元，目标估值为55-60元。
• 2016年一季度公司毛利率为30.57%，净利率为12.32%，期间费用率为13.33%。
• 2016年公司预计EPS为0.8元，对应PE为65.2倍；2017年预计EPS为1.69元，对应PE为31.1倍。

风险提示

• 市政投资不及预期
• 并购风险
• 回款风险

公司优势

• 品牌影响力：公司连续两年进入“中国城市园林绿化综合竞争力百强企业”前十位，获得多项荣誉。
• 人才储备：公司拥有30人的核心研发团队，聘请多位高级研发顾问，团队平均年龄为33岁，学历以本科为主。
• 施工经验丰富：公司承接多个大型生态景观项目，具有丰富的施工经验与技术能力。
• 资质全面：公司拥有城市园林绿化企业一级资质、风景园林工程设计专项甲级资质等，为业务发展提供保障。

财务分析

• 盈利能力：公司毛利率和净利率高于行业平均水平，2016年一季度毛利率为30.57%，净利率为12.32%。
• 营收与净利增长：2015年营收及净利增长放缓，但2016年订单量大幅增加，预计增速回升。
• 营运能力：公司营业周期为192天，总资产周转率为43%，营运能力仍有上升空间。
• 偿债能力：公司资产负债率为39.10%，长期偿债能力较强，短期偿债能力有所提升。

总结

美尚生态凭借其在生态修复与重构领域的专业能力、丰富的施工经验及强大的品牌影响力，正在积极拓展业务，提升业绩。公司通过外延并购，拓展至地产园林领域，形成业务互补，提升市场竞争力。同时，通过股权激励计划，加速业绩释放，增强团队凝聚力。财务表现稳健，毛利率和净利率高于行业平均水平，期间费用控制得当，具备良好的发展前景。然而，公司仍需关注市政投资、并购及回款等潜在风险。