20170424-申万宏源-美尚生态-300495.SZ-生态修复和特色小镇双重驱动_高增长可期_33页_1mb

美尚生态（300495）总结

核心内容

美尚生态是一家专注于生态修复和重构的生态景观建设企业，具备“双甲”资质，在生态修复领域拥有领先技术储备和丰富的项目经验。公司于2016年通过并购金点园林和绿之源，进一步拓展了业务范围，增强了跨区域经营能力。2017年4月24日，公司首次被评级为“增持”，预计2017-2019年净利润分别为3.80亿、5.32亿和6.92亿，增速分别为82%、40%和30%。公司估值优势明显，2017年PE仅为26X，低于行业平均的31X。

主要观点

• 生态修复与重构是核心业务：公司专注于生态修复和重构，包括湿地生态修复、水环境治理、水土保持等，业务收入贡献率在60%以上，是公司业绩增长的主要来源。
• PPP2.0模式创新：公司开创了PPP2.0模式，通过引入光伏、旅游等产业，实现项目运营与施工收入的双重增长，降低了投资风险。
• 异地扩张能力强：公司自成立以来，业务已拓展至全国，2011-2015年江苏省外收入贡献率从9%提升至65.7%，2016年收购金点园林后，跨区域业务能力进一步增强。
• 资本运作能力强：公司通过并购和股票激励计划，强化了业务结构和员工积极性，提升了公司整体竞争力。
• 政策红利显著：中央提出建设1000个特色小镇，预计市场空间达5万亿，公司作为先行者，有望在该领域取得显著发展。

关键信息

• 财务数据：2016年营业收入为10.55亿元，净利润为2.09亿元。剔除并购影响后，内生业务收入同比增长20%，净利润增长25.5%。
• 市场空间：生态修复行业在“十三五”期间预计投资20000亿元，其中土壤修复市场潜在规模超过10万亿。
• 股票激励计划：公司于2016年7月18日完成限制性股票激励计划，授予价格为28元/股，向86名核心员工授予367.1万股，占授予前总股本的1.83%。
• 大股东增持：控股股东王迎燕及其配偶徐晶在2017年1月24日和25日通过竞价交易增持公司股份，合计约32.3万股，占总股本比例约0.13%，彰显对公司未来发展的信心。

投资要点

• 首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司2017-2019年净利润分别为3.80亿、5.32亿和6.92亿，对应PE分别为26X、18X和14X，估值优势明显。
• 核心假设：在手PPP项目顺利执行，特色小镇逐步落地，并购标的业绩达预期。
• 催化剂：业绩和订单超预期，特色小镇项目落地超预期。
• 风险：订单不达预期，内生和外延并购标的业绩低于预期。

技术与市场优势

• 技术储备：公司拥有60项专利，其中发明专利21项，实用新型专利33项，外观设计专利6项。2016年收购绿之源，进一步增强在边坡治理、矿山修复和土壤修复领域的技术实力。
• PPP2.0模式：公司通过该模式实现零投资获取施工收入和部分运营收益，具有可复制性和推广性。
• 市场布局：公司业务已覆盖全国，重点区域包括华东、华中、西南等，收入来源基本实现全国化，西南、华东、华北地区合计占比达95%。

政策与行业前景

• “水十条”与“土十条”：中央推动水污染和土壤污染治理，预计“十三五”期间投资将大幅提升，为公司提供广阔市场空间。
• 特色小镇建设：中央计划到2020年建设1000个特色小镇，市场空间达5万亿，公司作为先行者，有望在该领域获得显著收益。

财务表现

• 盈利能力：公司毛利率和净利率均处于行业上游，2016年毛利率为31.5%，净利率为19.8%。
• 现金流：公司通过PPP2.0模式优化现金流结构，减轻资金压力，提升运营效率。

结论

美尚生态作为生态修复和特色小镇建设的双重驱动企业，具备显著的市场潜力和技术优势，未来发展前景优于同业。公司通过并购和股票激励计划，强化了业务结构和员工积极性，展现出强大的资本运作能力。随着政策红利的释放和市场空间的拓展，公司有望实现持续高增长。