20161201-华泰证券-美尚生态-300495.SZ-快速成长的生态修复龙头_16页_785kb

报告摘要

美尚生态是一家快速成长的生态修复龙头公司，成立于2001年，2011年通过收购中景设计，成为拥有“双甲”资质的综合型企业。公司主营业务为生态景观建设，涵盖生态修复与重构及园林景观两大领域，其中生态修复与重构是其主要收入来源，2016年中报显示其收入占比为72.6%，毛利占比为80.9%。

公司于2016年6月拟发行股份及支付现金购买金点园林100%股权，并募集配套资金7.08亿元用于支付收购金点园林的现金部分。金点园林是西南地区实力和规模领先的园林景观企业，承诺2016-2018年累计实现扣非净利润5.276亿元，其并表效应将在2017年完全体现，将显著提升公司业绩。

行业前景广阔
生态景观建设分为生态修复与重构及园林景观两大类，生态修复市场空间大，竞争较缓和，而园林景观市场竞争激烈。预计“十三五”期间，生态修复与重构的整体市场空间将达2894亿元，平均每年579亿元。
盈利能力突出
公司毛利率超过30%，净利率接近20%，在行业中处于中上游水平。其盈利能力主要得益于生态修复领域的竞争优势、施工设计一体化能力及精细化管理。
协同效应显著
金点园林的收购不仅增厚公司利润，还带来地域和业务类型的互补效应，有助于公司拓展市场，提升整体竞争力。
现金流状况改善
公司承接的BT项目已进入回款期，经营性现金流有望改善。上市后签订的大额合同以PPP模式为主，预计PPP收入比重将逐步提升，改善现金流状况。
盈利预测与估值
预计2016-2018年公司收入分别为8.97亿元、20.26亿元、25.88亿元，归属上市股东净利润分别为1.71亿元、3.59亿元、4.59亿元，未来三年CAGR为61%。2016-2018年对应EPS分别为0.76元、1.59元、2.04元。根据行业平均PE，可给予公司17年30-36倍PE，对应合理估值区间48.6-58.3元，首次评级，给予“买入”评级。

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）
2016E	896.63	171.02	0.76	63.01
2017E	2,026	359.14	1.59	30.00
2018E	2,588	459.23	2.04	23.46

项目	2015	2016E	2017E	2018E
流动资产	1,103	991.43	2,155	2,704
非流动资产	635.05	729.33	827.97	926.61
资产总计	1,738	1,721	2,983	3,631
流动负债	637.87	484.64	1,448	1,762
非流动负债	74.00	74.00	74.00	74.00
负债合计	711.87	558.64	1,522	1,836
归属母公司股东权益	1,026	1,162	1,461	1,794

项目	2015	2016E	2017E	2018E
经营活动现金流	(143.20)	35.33	238.33	371.67
投资活动现金流	16.20	2.81	0.00	0.00
筹资活动现金流	648.12	(312.06)	439.57	(34.50)
现金净增加额	521.12	(273.92)	677.90	337.16

项目	2015	2016E	2017E	2018E
营业收入	580.35	896.63	2,026	2,588
营业成本	373.41	595.73	1,407	1,795
毛利率	35.66%	33.56%	30.59%	30.65%
净利率	19.02%	19.07%	17.72%	17.74%
归属母公司净利润	110.40	171.02	359.14	459.23