20150630-中国银河-美尚生态-300495.SZ-致力于生态景观建设_加强跨区发展_26页_1mb

美尚生态公司总结

核心内容

美尚生态（300495.SZ）是一家专注于生态修复与重构以及园林景观业务的江苏省知名生态景观建设企业。公司成立于2001年12月，2011年9月整体变更为江苏美尚生态景观股份有限公司，并通过收购中景设计获得“双甲”资质，即城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。

2014年，公司收入为5.73亿元，归母净利润为1.08亿元，主营业务收入占比达97.33%。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，发行前合计持有公司70.15%的股份。公司计划公开发行不超过1670万股，发行后总股本不超过6670万股，对应发行理论价格不超过36.08元。

主要观点

• 业务结构：公司主营业务为生态修复与重构和园林景观，两者合计贡献了97.33%的收入。
• 市场增长：生态景观行业受益于国家政策支持，如湿地保护和水土保持，预计未来几年市场规模将持续增长。
• 竞争优势：
  • 业务经验丰富，拥有5项发明专利和19项实用新型专利；
  • 拥有“双甲”资质，工程质量优良；
  • 设计与施工一体化能力较强，累计承接设计施工一体化工程金额达4.85亿元。
• 未来成长驱动因素：
  • 产业链延伸一体化，加大科研投入并考虑对外收购兼并；
  • 区域扩张，立足长三角，拓展二三线城市，并伺机切入一线城市的高端市场；
  • 引进人才，提升研发与设计能力。
• 估值：预计公司2015-17年EPS分别为1.87/2.35/2.88元，合理估值区间为75.0-84.0元，可比公司2015年平均PE为43倍。

关键信息

财务表现

行业前景

• 湿地保护：预计“十二五”期间全国湿地保护工程投资129.39亿元，湿地项目总数达738个。
• 水土保持：2009至2013年水土保持及生态环境保护完成投资489亿元，预计未来每年将达140.83亿元。
• 地产景观：2015年市场规模预计达1045.4亿元，复合增长率10%。
• 旅游业：2014年旅游业实际完成投资7053亿元，同比增长32%，预计未来三年投资将超3万亿元。

风险提示

• 宏观经济波动：公司业绩与宏观经济发展密切相关，经济放缓可能影响业务增长。
• 经营性应收账款较大：2014年应收账款净额达5.73亿元，占总资产59.40%。
• 区域集中度高：公司业务主要集中在江苏和安徽，两省合计收入占比超70%。
• BT项目风险：BT项目回款周期长，需自行筹集资金，可能影响公司现金流。

募投项目

公司计划募集56,393.18万元用于以下项目：

1. 补充工程施工业务营运资金项目：10,731.18万元
2. 衡阳市蒸水西堤风光带综合开发建设项目（BT）：15,610万元
3. 惠山苗木基地建设项目：5,755万元
4. 来安生态精品苗木基地建设项目：6,053万元
5. 固镇生态精品苗木基地建设项目：10,680万元
6. 设计平台建设项目：1,604万元
7. 研发中心建设项目：5,960万元

财务分析

• 盈利能力：2012-2014年毛利率分别为36.12%、35.59%、34.44%，高于同行业水平。
• 偿债能力：流动比率和速动比率保持相对稳定，但资产负债率略高于行业平均水平。
• 资产周转能力：总资产周转率逐年下降，流动资产周转率和存货周转率高于行业。
• 现金流量：经营活动产生的现金流量净额逐年下降，主要受BT项目垫资影响。

竞争对手

结论

美尚生态凭借其在生态修复与园林景观领域的专业优势和“双甲”资质，在行业中占据一定地位。随着国家政策支持和市场需求增长，公司未来有望通过产业链延伸和区域扩张实现持续发展。然而，公司需关注宏观经济波动、应收账款管理、区域集中度及BT项目资金回笼等风险因素。