20160809-中投证券-美尚生态-300495.SZ-生态修复与重构业务专家_外延并购助业绩腾飞_28页_1mb

美尚生态（300495）总结

核心内容

美尚生态是一家国家高新技术企业，专注于生态修复与重构业务，同时拓展至园林景观领域。公司凭借丰富的项目经验和专业技术水平，在生态建设行业中占据领先地位。公司通过外延并购，如收购金点园林和绿之源，增强区域拓展能力和业务互补性，提升整体竞争力。公司还实施了股权激励计划，以增强管理团队和核心员工的积极性，促进业绩增长。

主要观点

• 行业前景广阔：生态修复与重构行业受益于国家政策支持，尤其是“水十条”的出台，推动水污染治理投资增长。黑臭河治理市场空间巨大，预计到2020年市场规模将达到4000亿元。
• 政策驱动：国家对生态建设的重视，推动了一系列政策法规出台，如《生态文明体制改革总体方案》和《水污染防治法》等，为生态修复行业带来持续增长动力。
• PPP模式助力：PPP模式有效解决了生态建设的资金问题，提升了项目的资金效率和运营能力，为公司拓展业务提供了支持。
• 外延并购提升竞争力：公司通过并购金点园林和绿之源，扩大业务范围，提升盈利能力，实现从生态建设到地产园林的拓展。
• 股权激励增强信心：公司实施限制性股票激励计划，设定明确的业绩增长目标，体现了管理层对公司未来发展的信心。

关键信息

投资要点

• 公司在生态修复与重构领域经验丰富，2016年中标订单达24亿元，是2015年营收的4倍以上。
• 公司拥有“双甲”资质，即城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，具备较强的专业优势。
• 公司通过并购金点园林和绿之源，将业务拓展至地产园林领域，并加强在西南和华北地区的布局。
• 股权激励计划设定的解锁条件为2016、2017、2018年净利润分别增长15%、25%、45%，反映了公司对未来增长的信心。
• 预计2016~2018年全面摊薄EPS分别为0.73元、2.10元、3.02元，对应PE分别为57.41倍、20.01倍、13.92倍。公司给予2017年30倍PE对应目标价63元，给予“强烈推荐”评级。

财务指标（单位：百万元）

主营业务分析

• 生态修复与重构：公司主要承接湿地生态修复、水环境治理、山体修复等项目，2015年占营收71.54%，毛利率高于行业平均水平。
• 园林景观：包括道路绿化、广场景观、地产景观等，2015年占营收26.34%，毛利率相对较低。
• 设计业务：公司也涉足设计业务，但占比较小，毛利率稳定。

同行业比较

• 公司收入规模较小，但毛利率高于行业平均水平，尤其在生态修复领域表现突出。
• 在园林景观业务方面，公司毛利率与东方园林相当，略高于棕榈股份和普邦园林。

风险提示

1. 订单转化率不达预期
2. 应收账款无法收回的风险
3. PPP项目落地速度慢于预期
4. 灾害性天气对苗木及园林工程的影响

附：财务预测（单位：百万元）