20151221-华泰证券-美尚生态-300495.SZ-新股上市定价报告_专注生态修复_全国扩张大幕拉开_28页_1mb

美尚生态（300495.SZ）新股上市定价报告总结

核心内容

美尚生态是一家专注于生态修复与重构及园林景观业务的公司，业务涵盖生态景观工程的设计、施工和后期维护。公司拥有“双甲”资质（城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质），在行业内具有较强的竞争力。公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，发行前合计持股70.15%。

主要观点

1. 业务结构：公司主营业务分为生态修复与重构业务和园林景观业务，其中生态修复与重构业务占比持续上升，2015年上半年占比达76.22%，为收入主要来源。
2. 市场环境：国家政策鼓励生态文明建设，推动生态景观行业的发展，尤其在湿地保护和水生态文明建设方面，预计未来投资将持续增长。
3. 竞争优势：公司具备较强的技术实力，拥有多项专利，设计施工一体化能力提升，并且在行业内获得多项荣誉。
4. 未来增长：公司计划通过技术研发、区域市场拓展及人才扩充来实现业绩增长，推动“四位一体”经营模式的发展。
5. 募集资金用途：公司将通过募投项目，包括补充营运资金、建设多个苗木基地、设计平台和研发中心，以支持业务扩张和提升技术水平。

关键信息

发行上市信息

• 发行前总股本：5,000万股
• 本次拟发行量：1,670万股
• 发行日期：2015-12-14
• 预计上市日期：2015-12-22
• 保荐机构：广发证券

财务数据

• 每股净资产：9.68元
• 净资产收益率：14.32%
• 资产负债率：37.82%

股权结构

• 王迎燕：发行前持股64.60%，发行后持股48.43%
• 徐晶：发行前持股5.55%，发行后持股4.16%
• 社会公众股：发行后占比25.04%

合理估值

• 合理价值区间：55.2~64.4元
• 发行价：31.82元
• 对应15-17年PE：17X/14X/12X
• 合理涨幅：73%~102%

行业分析

政策支持

• 国家政策鼓励生态文明建设，推动生态景观行业的发展。
• 2009至2013年水土保持及生态环境保护完成投资共计489亿元，预计未来每年投资将达140.83亿元。
• “十二五”期间湿地保护工程投资129.39亿元，“十三五”期间将继续加码。

旅游业推动

• 旅游业迅速发展，2014年完成投资7053亿元，同比增长32%。
• 景区类和休闲度假类项目投资占比最大，预计未来三年旅游投资将超过3万亿元。

公司分析

业务分析

• 公司业务涵盖生态修复与重构、园林景观、设计、施工、苗木种养及园林养护。
• 2015年上半年，生态修复与重构业务收入占比达76.22%，园林景观业务收入占比21.65%。

资质优势

• 拥有“双甲”资质，技术领先，专利众多。
• 与高校合作，提升技术研发能力，形成校企合作模式。

项目情况

• BT项目是公司主要业务模式之一，2014年BT项目收入达19,164.40万元。
• 公司承建多个标志性项目，如太湖湿地生态修复、古庄生态园等，获得多项奖项。

未来成长驱动因素

1. 技术研发与创新：公司与南京林业大学、江南大学等高校合作，提升技术水平，强化研发能力。
2. 区域市场拓展：公司积极向长三角地区及二三线城市扩展，未来将切入一线城市高端市场。
3. 人才扩充：通过内部培养、合作招聘及公开招聘多渠道获取人才，满足公司发展需求。

募投项目

1. 补充工程施工业务营运资金项目：预计需补充营运资金12,138.13万元，以募集资金10,731.18万元。
2. 衡阳市蒸水西堤南段风光带综合开发建设项目（BT）：总投资25,609.94万元，预计年收入27,479.65万元，内部收益率24.76%。
3. 惠山苗木基地建设项目：总投资5,755.17万元，预计年销售收入4,306.30万元，销售利润率53.20%。
4. 来安生态精品苗木基地建设项目：总投资6,053.24万元，预计年销售收入4,791.74万元，销售利润率34.43%。
5. 固镇生态精品苗木基地建设项目：总投资10,680.39万元，预计年销售收入8,128.59万元，销售利润率35.38%。
6. 设计平台建设项目：总投资2,004.25万元，预计年收入3,500万元，销售利润率56.65%。
7. 研发中心建设项目：总投资5,959.43万元，预计提升技术研发能力，加快新技术开发。

风险提示

• 宏观经济波动
• 经营性应收账款较大
• 区域扩张不达预期
• BT项目执行风险

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS预测：1.84元、2.26元、2.73元
• 2015年合理PE：40-45X
• 合理价值区间：55.2-64.4元
• 发行价：31.82元，对应15-17年PE为17X/14X/12X，合理涨幅为73%~102%