20150702-西南证券-美尚生态-300495.SZ-新股分析报告_致力于生态修复与重构业务的优质园林企业_15页_1mb

公司总结：美尚生态

核心内容

美尚生态是一家专注于生态修复与重构及园林景观建设的优质园林企业，为国家高新技术企业。公司以水生态治理起家，通过多年的业务拓展，已在生态修复与园林景观领域积累了丰富的经验，并形成了较强的竞争优势。

公司主营业务包括生态修复与重构、园林景观和设计养护，其中生态修复与重构是主要收入来源，占总收入的97%以上，而设计和养护业务占比约为3%。公司2012-2014年主营业务收入分别为3.63亿元、5.35亿元和5.73亿元，年度增长率分别为72.8%、47.3%和7.0%。综合毛利率分别为36.1%、35.4%和34.4%，处于行业较高水平。

公司拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，技术实力雄厚，拥有5项发明专利和19项实用新型专利，其中13项与水生态治理相关。公司业务起步于江苏省，2012年起积极拓展省外市场，省外业务占比从44.2%提升至57.0%。安徽省已成为公司省外最大的收入来源。

主要观点

• 行业前景广阔：生态景观建设行业受国家生态文明建设、城市化进程加速、湿地保护和水污染防治、水土流失治理及旅游经济发展的多重驱动，市场空间巨大。
• 公司竞争优势明显：公司在生态修复与重构领域具有领先的技术和丰富的项目经验，具备较强的市场竞争力。
• 业务拓展迅速：公司已实现从单一园林景观施工向综合性生态景观建设企业的转型，省外业务占比持续上升。
• 盈利预期良好：预计公司2015-2017年营业收入分别为6.63亿元、7.62亿元和8.83亿元，每股收益分别为1.93元、2.18元和2.56元。结合A股可比公司情况，公司合理股价区间为57.80元~67.43元。
• 募投项目助力发展：公司拟发行新股1670万股，募集金额约56,393.18万元，用于补充营运资金和新项目投资，有助于提升公司资金实力和业务规模。

关键信息

业务构成

• 生态修复与重构：包括湿地开发修复与保护、水环境生态治理、水土保持、山体生态修复等。
• 园林景观：包括道路绿化、绿地公园建设、广场景观绿化、地产景观等。
• 设计与养护：占比较小，历年约3%。

市场拓展

• 公司2012-2014年来自江苏省外的业务占比分别为44.2%、57.0%和56.6%。
• 安徽省成为省外最大收入来源，占比分别为20.5%、48.3%和27.6%。
• 未来计划立足长三角，拓展二三线城市，逐步切入一线城市高端市场。

技术与资质

• 拥有城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质，为“双甲”企业。
• 拥有13项与水生态治理相关的专利，技术领先。
• 拥有江苏省环境污染治理资质证书（生态修复甲级）等其他资质，业务覆盖广泛。

财务表现

• 2014年营业收入为5.72亿元，归属母公司净利润为1.08亿元。
• 2015-2017年预计营业收入分别为6.63亿元、7.62亿元和8.83亿元，净利润分别为1.29亿元、1.45亿元和1.71亿元。
• 毛利率逐年下降，但仍高于行业平均水平，主要受项目类型和规模影响。
• 资产负债率为56.38%，流动比率和速动比率分别为1.22和1.09，财务结构较为稳健。

投资建议

• 投资评级：买入（未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上）。
• 估值：给予2015年30~35倍市盈率，对应合理股价区间为57.80元~67.43元。

风险提示

• 大型项目市场拓展进度或不及预期。
• 项目回款不及时可能影响公司资金状况。

募投项目

可比公司估值

未来展望

公司未来将加强跨区发展和品牌输出，提高市场份额，并通过募投项目提升资金实力和业务规模，实现产业链一体化整合目标。同时，公司将持续关注生态修复与重构业务的市场增长机会，以保持业绩的稳步提升。