20151207-安信证券-美尚生态-300495.SZ-生态修复与景观工程双剑合璧_17页_872kb

报告摘要

美尚生态（300495.SZ）详尽总结

公司概况

美尚生态成立于2001年，是一家专注于生态景观建设的园林企业，业务涵盖生态修复与重构及园林景观两大领域，具备城市园林绿化企业一级资质和风景园林工程设计专项甲级资质。公司还拥有江苏省环境污染治理资质证书（生态修复甲级）和江苏省造林绿化施工单位二级资质，并被评为国家高新技术企业。

公司实际控制人为王迎燕和徐晶夫妇，合计持有发行前70.15%的股份。2011-2015Q3年，公司收入分别为2.1/3.6/5.3/5.7/4.1亿元，CAGR为39%；归属股东净利润分别为4205/7063/10127/10766/7639万元，CAGR为37%。2014年生态修复与园林景观业务收入占比分别为54%/43%，江苏省内与省外收入占比分别为43%/57%。

行业分析

行业发展趋势

园林行业兼具民生与环保属性，受到政策的持续支持。未来城镇化建设将为园林工程创造广阔的市场空间，国内园林绿化投资总额从2000年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元，年均增速达29%。

生态景观建设行业呈现生态化发展趋势，生态修复与重构技术成为未来核心竞争力。生态化体现在建设理念、项目内容、技术应用和苗木应用等方面。此外，生态修复与重构行业处于初级阶段，技术发展和项目经验是竞争的关键。

行业前景

“十二五”期间，我国水生态治理市场规模预计为1962.33亿元，年均约为392.47亿元。湿地保护、流域治理、水利投资和山体生态修复等因素共同推动生态修复行业快速增长。

行业竞争格局

生态修复与重构行业竞争相对缓和，主要集中在施工技术及工艺、生态类苗木的研发与培育。园林景观行业集中度低，区域竞争明显，江浙沪、北京、广东、福建等地区为竞争热点。

公司分析

主营业务

公司近三年主营业务收入分别为3.63/5.35/5.72亿元，同比增长分别为72.83%、47.33%和7.00%。净利润分别为0.71/1.01/1.08亿元，同比增长分别为67.95%、43.36%和6.27%。2014年公司收入和净利润增速放缓，主要受到宏观经济影响。

公司业务主要分为生态修复与重构和园林景观两部分，2014年两业务收入占比分别为54%和43%。公司主要业务集中在江苏省内，但省外业务占比逐年上升，达到57%左右。

竞争优势

生态修复与重构技术领先：公司掌握多项核心技术，包括人工浮岛技术、生物膜技术、植物修复水质技术、生态沟渠保护水质技术等，拥有5项发明专利和19项实用新型专利。
设计施工一体化服务：通过收购中景设计，公司获得了风景园林工程设计专项甲级资质，提升了设计和施工一体化服务能力。
大型综合性工程经验丰富：公司承建多个大型、综合性工程，获得多项奖项，如“宜兴市太湖二期面源氮磷生态拦截工程三标段”被江苏省环境保护产业协会评为“2011年度江苏省优秀环保工程”。
生态修复与园林景观并重：公司在生态修复与景观施工方面均具备较强能力，综合竞争力突出。

未来成长驱动因素

上市后资金和品牌实力提升：公司上市后将增强业务承接能力，收入规模有望快速增长，并有望沿环保产业链进行布局。
异地扩张：公司积极拓展省外业务，未来将向二三线城市扩张，提升品牌影响力，并切入一线城市的高端市场。
PPP模式：公司有望通过PPP模式开拓生态景观和海绵城市业务，推动收入大幅增长。
利用资本市场转型升级：公司计划借助A股平台进行外延式并购，实现多元化发展。

财务分析

财务表现

公司2013-2014年收入分别为535.3和572.7百万元，净利润分别为101.3和107.6百万元，每股收益分别为2.03和2.15元。公司2015年预计收入为633.8百万元，净利润为125.3百万元，每股收益为1.88元。

公司毛利率在2013-2014年分别为35.6%和34.4%，2015年预计为36.7%。净利率在2013-2014年分别为18.9%和18.8%，2015年预计为19.8%。公司盈利能力高于行业平均水平。

营运能力

公司应收账款周转率处于行业平均水平，存货周转率显著高于行业平均。公司流动比率低于行业平均水平，但2014年高于铁汉生态。资产负债率处于行业平均水平，呈下降趋势。

现金流

公司经营性现金流净额保持正值，但2014年收现比下降明显，为67%，但仍处于行业中较高水平。

募投项目分析

公司拟使用募集资金50,650.05万元，用于以下项目：

补充工程施工业务营运资金：10,731.18万元
衡阳市蒸水西堤南段风光带综合开发建设项目（BT）：15,610.00万元
惠山苗木基地建设项目：5,755.00万元
来安生态精品苗木基地建设项目：6,053.00万元
固镇生态精品苗木基地建设项目：10,680.00万元
设计平台建设项目：1,604.00万元
研发中心建设项目：216.87万元

募投项目将增强公司资金实力，提升苗木自给率，加强设计和施工一体化服务能力，支持公司业务的快速发展。

估值建议

公司2015-2017年预计收入分别为6.59/7.44/8.41亿元，净利润分别为1.25/1.48/1.73亿元。可比上市公司2015年平均PE为51倍，因此给予公司合理二级市场价格区间为65.8元-75.2元（对应2015年PE为35-40倍）。根据公司募资金额、预估发行费，测算出的发行价为32.46元。