兆驰股份-002429.SZ-LED全产业链放量在即，双轮协同带动成长-20231116-国金证券-29页_2mb

报告总结

兆驰股份（002440.SZ）作为LED产业链龙头及电视ODM全球前三企业，近年因MiniLED和COB封装技术突破实现业绩爆发式增长。公司依托全产业链布局，2023上半年LED系列产品营收达199.7亿元，毛利率23.43%，ODM业务出货量532万台，同比增长35.7%。未来三年（2023-2025年）营收预计分别为18218亿、21500亿、25088亿元，CAGR达18.0%；净利润预计分别为1705亿、2256亿、2781亿元，CAGR达23.2%。给予2024年15倍PE估值，目标市值33824亿元，对应股价748元/股，首次覆盖“买入”评级。

核心看点：

1. LED产业链一体化优势：覆盖芯片（氮化镓扩产至月产100万片）、封装（COB技术渗透率提升）及应用端，毛利率行业领先（2023H1 LED芯片毛利率达1804%）。
2. MiniLED+C芯片+COB技术：MiniRGB芯片尺寸微缩（如0205mil），推动成本下降；COB封装打破SMD技术限制，应用于P06以下间距。
3. ODM业务回暖：北美市场复苏显著，2023上半年代工出货增长35.7%，主要受益于沃尔玛ONN订单。
4. 财务预测支撑高估值：预计2023-2025年净利润高速增长，PE从26倍降至14-19倍，估值中枢仍高于可比公司。

风险提示：

• 海外订单波动及汇率风险（>50%海外收入）。
• MiniLED渗透不及预期（2023TV价格调整可能影响行业发展）。
• 巨头竞争压力（LED封装市场集中度提升，应对措施：垂直整合降成本）。
• 大股东股权质押风险（质押率超85%）。

投资逻辑：高毛利率优势叠加MiniLED+ TVODM双轨增长，结合深圳国资赋能，短期内业绩弹性明确，中长期受益于MicroLED及智慧屏市场爆发。