深度报告-20240814-天风证券-兆驰股份-002429.SZ-守主业强转型_双轮驱动长期发展_40页_4mb

兆驰股份首次覆盖报告：从终端制造向科技集团转型

公司概况与战略转型

兆驰股份（002429）成立于2005年，起家于家庭影音领域，逐步拓展至电视ODM业务及LED全产业链布局。公司目前已转型为全球消费类电子品牌和硬件厂商的重要合作伙伴，主营业务涵盖智慧显示、智慧家庭组网及LED全产业链（上游芯片、中游封装、下游照明及显示应用）。2024年7月，深圳国资通过深圳市资本运营集团正式控股公司，持股比例达20%，进一步提升了公司的抗风险能力及资源整合优势。

业务表现与业绩分析

1. 收入与利润增长
   2023年公司营业收入达172亿元，同比增长14%；净利润15亿元，同比增长39%。截至2024年上半年，公司营收同比增长23%，净利润增长24%，盈利改善主要受益于LED业务占比提升及毛利率优化。分业务看，电视ODM业务贡献超七成收入，北美客户ONN带动海外市场增长；LED产业链（芯片、封装、显示）高速增长，尤其是COB直显业务市场份额超50%。

2. 毛利率改善
   公司毛利率从2018年的约10%提升至2024年上半年的19%，主要由于高附加值产品占比提升及技术升级。LED产业链毛利率达20%以上，优于行业均值。

3. 财务结构优化
   公司总资产周转率稳定在0.6-0.8之间，负债率从2018年54%降至2024年Q1的44%，偿债能力显著提升。

LED全产业链布局与市场地位

兆驰股份实现LED“上游芯片→中游封装→下游应用”的垂直整合：

1. 芯片环节：兆驰半导体2024年上半年收入14亿元，净利润38亿元，净利率28%，主导MiniRGB芯片技术，出货量行业领先。
2. 封装环节：兆驰光元在MiniLED背光和COB直显领域占据优势，2024年上半年COB产能达16万平方米/月，产品点间距下探至P125，市占率迅速提升。
3. 应用领域：照明产品聚焦通用与新兴市场；背光业务绑定三星、TCL等品牌；显示领域通过COB技术替代SMD，价格下降40%-50%，推动应用场景下沉。

投资建议与风险提示

1. 目标估值
   采用分业务估值法：电视ODM业务目标PE 9倍，LED产业链目标PE 23倍，2024年目标市值339亿元，目标股价75元/股，首次给予“买入”评级。

2. 增长驱动因素
   北美市场扩张、沃尔玛收购Vizio带来的代工份额提升、Roku自有品牌电视出货增长、MiniLED及COB技术渗透等。

3. 核心风险
   管理层整合难度、市场竞争加剧、汇率波动及商誉减值风险。

兆驰股份正通过LED全产业链整合与海外市场布局实现从终端制造向科技集团的升级，具备较强的成长潜力。