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华友钴业2018年上半年业绩总结

核心内容

华友钴业在2018年上半年实现了良好的业绩表现，净利润达到15.08亿元，同比增长123.38%，符合市场预期。公司整体营收和盈利水平均显著提升，主要得益于钴价上涨及业务结构优化。

主要观点

业绩表现

• 2018年上半年：公司营收67.83亿元，同比增长79.05%；归母净利润15.08亿元，同比增长123.38%；扣非净利润15.03亿元，同比增长125.50%。
• 2018年第二季度：营收33.53亿元，同比增长64.23%，环比下降2.28%；净利润6.57亿元，同比增长55.25%，环比下滑22.74%。尽管出货量环比下降25%-30%，但均价上涨8%-10%至64万元/吨，推动毛利率大幅提升至41.88%，净利率下滑至19.6%。

分业务表现

• 钴产品：上半年营收47.86亿元，占公司营收73.15%，同比增长72.62%；毛利率提升至47.87%，出货量9500吨，略低于全年目标。
• 三元材料：上半年营收7.19亿元，同比增长355.54%；毛利率提升至17.08%，受益于规模效应和钴价上涨。公司已与LG签订合作，加强正极及前驱体业务，同时研发投入增加，技术追赶加速。
• 铜产品：上半年营收7.37亿元，同比增长11.33%；毛利率反弹至16.16%，优于去年同期。
• 镍产品：上半年营收4.2亿元，同比增长1066.67%；毛利率13.17%，但出货量较小。

财务指标

• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为27.9亿、34.9亿、38.7亿，对应EPS分别为3.36元、4.21元、4.67元，PE分别为15x、12x、11x。
• 估值目标：基于2019年18倍PE，对应目标价76元，维持“买入”评级。
• 费用情况：上半年费用同比增长106.66%至1.89亿元，费用率增加1.47个百分点至11.01%。管理费用率提升1.6个百分点，主要由研发费用增加2.2亿元所致。
• 现金流：经营活动现金流净额为1.15亿元，较去年同期由负转正；投资活动现金流净额为-5.98亿元；筹资活动现金流净额为9.74亿元。

风险提示

• 政策支持及产销不达预期
• 钴价下滑超预期
• 公司出货量低于预期

关键信息

• 市场数据：截至2018年8月30日，公司收盘价为51.57元，市净率5.87倍，流通A股市值422.81亿元。
• 价格走势：三季度金属钴均价52万元，较二季度下滑20%；预计9月钴价将小幅反弹。
• 存货情况：期末存货63.97亿元，较年初增长32.38%，原材料和库存商品分别增长22%和99%。
• 资产负债情况：资产负债率64.17%，流动资产和非流动资产分别增长47.2%和10.3%。公司资本结构优化，资产负债率预计逐步下降。
• 财务比率：ROE和ROIC分别提升至34.3%和19.0%，盈利能力增强。

总结

华友钴业在2018年上半年表现出色，主要受益于钴价上涨和业务结构调整。公司各业务板块均实现增长，其中钴产品和三元材料表现尤为突出。尽管二季度因下游需求疲软导致业绩环比下滑，但高均价和毛利率提升仍支撑了盈利增长。公司未来盈利预期良好，维持“买入”评级，但需关注价格波动和产销情况等潜在风险。