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华友钴业首次覆盖报告总结

核心内容

华友钴业（603799）是一家专注于钴、铜有色金属冶炼及钴新材料产品深加工的高新技术企业，是中国最大的钴产品供应商，拥有丰富的钴产品类型和较高的市场占有率。公司自2003年起开始在非洲进行矿山资源收购和业务布局，目前已在刚果（金）主要矿产区建立了从原料供应、钴铜湿法冶炼、火法冶炼及选矿的钴铜资源开发体系。

主要观点

• 行业地位与生产规模：公司是国内最大的钴产品供应商，2015年钴产品销量达1.53万吨，占国内市场份额31.4%。2016年钴金属产能达到1.6万吨，铜金属产能增加至6.5万吨。
• 新业务突破：公司2015年新投产三元前驱体产品，尽管初期成本高，但随着市场开拓和技术进步，预期该业务将有较大发展空间。
• 境外资源布局：公司通过收购和参股等方式，在非洲地区拥有丰富的钴铜资源，包括PE527采矿权等，为公司提供了稳定的原料供应。
• 财务状况：2015年公司因金属价格下跌及成本压力出现较大亏损，2016年上半年虽仍亏损，但环比盈利改善，实现扭亏为盈。
• 盈利预测与估值：预计2016-2018年主营业务收入分别为50.54、59.40、63.98亿元，EPS为0.01、0.32、0.53元。公司给予“增持”评级，合理市值区间为155.66亿元至163.08亿元，对应股价区间为29.09-30.48元。

关键信息

产品与业务

• 主要产品：四氧化三钴、氢氧化钴、氧化钴、碳酸钴、硫酸钴、电积铜、粗铜、电解镍、三元前驱体。
• 产品应用：新能源汽车动力电池正极材料、3C产品电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂、石化催化剂等。
• 三元前驱体：2015年投入生产，2016年上半年实现毛利310万元，全年预计产能利用率提高，2018年预计产能达2万吨/年。

资源布局

• 非洲资源：公司已在刚果（金）主要矿产区建立原料供应、钴铜湿法冶炼、火法冶炼及选矿体系，拥有丰富的钴铜资源。
• PE527采矿权：公司以5,200万美元购买相关权益，预计年产出铜钴精矿含铜金属量可达1.43万吨，含钴金属量达3100吨。

财务表现

• 2015年：营业收入40.29亿元，同比下降7.44%，归属于母公司净利润-2.46亿元，同比下降3.91亿元。
• 2016年上半年：营业收入21.65亿元，同比上升2.47%，归属于母公司净利润-0.31亿元，同比下降320.22%，但环比盈利改善。
• 非公开发行：公司拟募集资金不超过18.3亿元，其中2.56亿元用于补充流动资金，以降低偿债风险。

估值与评级

• 估值：2018年公司合理市值区间为155.66亿元至163.08亿元，对应股价区间为29.09-30.48元。
• 评级：首次覆盖给予“增持”评级，基于对钴和铜业务的估值溢价，以及三元前驱体业务的增长潜力。

风险提示

• 宏观经济与政策变化：国内外宏观经济形势和产业政策的调整可能对公司经营产生不利影响。
• 金属价格波动：钴、铜等金属价格下跌可能影响公司盈利。
• 下游需求变化：若下游如锂离子电池、硬质合金等产品需求不及预期，将影响公司销量和盈利能力。

估值与盈利预测

总结

华友钴业凭借其在钴铜资源领域的领先布局和新材料业务的突破，具备较强的市场竞争力和发展潜力。尽管2015年因金属价格下跌和成本压力导致较大亏损，但2016年公司经营状况逐步改善，盈利预期增强。公司通过非公开发行缓解财务压力，推动业务发展。在新能源汽车需求驱动下，钴供需格局有望改善，公司估值合理，给予“增持”评级。