20180828-光大证券-华友钴业-603799.SH-2018年中报点评_2018上半年矿山投产确保业绩翻番_钴价有望重拾升势_5页_1mb

华友钴业（603799.SH）2018年中报点评总结

核心内容

华友钴业在2018年上半年表现出色，实现营收67.8亿元，同比增长79.05%，归母净利15.07亿元，同比增长125.5%。公司业绩的大幅增长主要得益于产销量的提升、产业优势的发挥以及钴、铜、三元前驱体销售价格的上涨。其中，钴板块实现营收65亿元，同比增长140%，销售总量9353吨，同比增长5%；三元前驱体销售6383吨，同比增长225%，显示出公司在该领域的市场开拓取得了显著进展。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 产销量增长：公司产销量的提升增强了其产业优势。
• 价格上涨：钴、铜、三元前驱体销售价格的上涨直接推动了利润增长。
• 市场占有率巩固：钴产品市场占有率进一步提升，增强了公司在行业中的竞争力。

矿山与技改项目进展

• PE527矿山达产：非洲区的PE527矿权开发项目实现达产达标（含钴量3100吨）。
• MIKAS技改项目：MIKAS升级改造项目（一期）试生产有序推进（设计产能4000吨氢氧化钴，含钴量1200吨）。
• 二期扩建：MIKAS公司扩建15000吨电积铜和9000吨粗制氢氧化钴项目（含钴3600吨）已启动建设。
• 原料自给率提升：随着各项目的陆续达产，公司原料端自给率有望进一步提升，增强成本控制能力。

钴价走势分析

• 上半年钴价波动：钴价呈现“前高后低”走势，一季度MB低品位金属钴价格从35美元/磅上涨至43.7美元/磅，随后在5月开始回落，6月底降至39.7美元/磅。
• 下半年展望：预计2018年下半年钴矿增量有限，需求企稳向好，钴价有望回暖。

关键信息

盈利预测

• 2018年每股EPS：3.19元
• 2019年每股EPS：3.77元
• 2020年每股EPS：4.72元
• 目标价：63.80元（基于2018年20倍PE估值）
• 评级：买入（维持）

财务数据

• 营业收入：2018年预计115.84亿元，同比增长20%
• 净利润：2018年预计26.46亿元，同比增长39.58%
• ROE：2018年为31.60%，较2017年略有下降
• P/E：2018年为16倍，较2017年23倍有所下降
• P/B：2018年为5.2倍，较2017年7.2倍有所下降
• EV/EBITDA：2018年为10倍，较2017年13倍有所下降

资产负债表

• 总资产：2018年预计169.84亿元，较2017年增长
• 流动资产：2018年预计117.25亿元，较2017年增长
• 总负债：2018年预计85.36亿元，较2017年下降
• 股东权益：2018年预计84.49亿元，较2017年增长
• 资产负债率：2018年为50.3%，较2017年下降

现金流量表

• 经营活动现金流：2018年预计21.74亿元，较2017年显著增长
• 投资活动现金流：2018年预计36亿元，较2017年下降
• 融资活动现金流：2018年预计-18.6亿元，较2017年下降
• 净现金流：2018年预计35.1亿元，较2017年增长

盈利能力

• 毛利率：2018年预计45%，较2017年增长
• EBITDA率：2018年预计42.23%，较2017年增长
• EBIT率：2018年预计38.50%，较2017年增长
• 税后净利润率：2018年预计22.84%，较2017年增长

市场表现

• 总股本：8.30亿股
• 总市值：431.80亿元
• 一年最低/最高价：47.12元/135.80元
• 近3月换手率：140.90%

风险提示

• 钴价下跌：若钴价下跌，可能影响公司盈利能力。
• 下游需求不达预期：若下游需求增长不及预期，可能影响公司业绩。

估值方法与分析

• 估值模型：报告采用多种估值方法，包括PE、PB、EV/EBITDA等。
• 估值局限性：不同假设可能导致分析结果出现重大差异，因此估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与报告推荐意见或观点有直接或间接的联系。

特别声明

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