20181226-国开证券-11月央行资产负债表点评_央行有必要对资金面继续呵护_6页_845kb

央行资产负债表分析：11月资金面小幅扩张

核心内容

2018年11月，中国人民银行资产负债表总规模为35.91万亿元，环比扩张731.97亿元，而10月份则为环比收缩7891.77亿元。整体来看，11月央行资产负债表呈现小幅扩张趋势，显示央行对资金面的持续呵护。

主要观点

• 外汇占款持续萎缩：11月外汇占款为21.26万亿元，环比下降571.3亿元，这是自8月以来连续第四个月的下降，累计下降2704.86亿元。人民币对美元贬值压力加大，导致结售汇逆差持续，显示企业和个人结售汇意愿低迷。
• 央行流动性投放渠道：尽管公开市场操作（逆回购、国库定存、SLF）呈现资金净回笼，但央行对其他存款性公司债权环比增加1780.94亿元，可能通过再贴现和再贷款渠道投放流动性，以维持市场资金面的宽松。
• 储备货币增长：11月储备货币环比增加7668亿元，其中其他存款性公司存款增加5240.29亿元，主要原因是央行通过再贷款或再贴现向商业银行投放资金，以及政府存款的超季节性投放。
• 政府存款季节性波动：11月政府存款环比下降4058.24亿元，与过去五年11月政府存款环比均值（增加743亿元）形成对比，显示财政资金投放节奏有所变化。
• 非金融机构存款增长：非金融机构存款环比增加2489.55亿元，主要来自支付机构客户备付金的集中交存。根据央行规定，2019年1月14日起需实现备付金100%缴存，因此该趋势预计将持续。
• 其他负债减少：其他负债环比减少1956.56亿元，可能与部分正回购到期有关。

关键信息

资产项目变动

负债项目变动

结论

11月央行资产负债表小幅扩张，表明央行仍对资金面保持呵护。虽然公开市场操作资金回笼，但再贷款和再贴现的流动性投放，以及政府存款的超季节性投放，共同支撑了资金面的宽松。当前经济下行压力较大，外汇占款持续萎缩，央行需继续关注流动性管理。年末资金面无需过度担忧，但需关注两个关键点：

1. 支付机构客户备付金加速交存：可能对商业银行资金形成抽离作用。
2. 地方政府债发行节奏变化：明年一季度地方政府债发行可能加快，对流动性构成更大考验，预计央行将通过降准置换MLF等方式维持流动性合理充裕。

风险提示

• 经济增长超预期下降；
• 通胀压力进一步加大，制约货币政策操作空间；
• 地方政府债券发行及基建投资政策可能调整；
• 美联储超预期加息对全球债市造成扰动；
• 全球出现黑天鹅事件。

分析师简介

岳安时，经济学硕士，2012年加入国开证券研究部，拥有6年证券行业从业经验，现任固定收益研究员，专注于利率品研究。具备证券投资咨询执业资格，承诺报告数据来源合规，分析逻辑独立、客观、公正。

投资评级标准

行业投资评级

• 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
• 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

短期股票投资评级

• 强烈推荐：未来六个月内涨幅20%以上；
• 推荐：未来六个月内涨幅介于10%~20%之间；
• 中性：未来六个月内涨幅介于-10%~10%之间；
• 回避：未来六个月内跌幅10%以上。

长期股票投资评级

• A：未来三年内涨幅在20%以上；
• B：未来三年内涨跌幅在20%以内；
• C：未来三年内跌幅在20%以上。

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