20181226-国开证券-流动性专题报告之一_央行资产负债表基本解读_20页_1mb

报告摘要

央行资产负债表基本解读总结

核心内容

央行资产负债表是分析流动性变化的重要工具，它反映了央行在货币政策操作中的资产与负债结构，以及对基础货币投放渠道的影响。通过对资产与负债各项目的分析，可以更清晰地理解央行如何调控市场流动性，以及其对经济的影响。

主要观点

央行资产负债表的重要性：央行资产负债表是研究流动性变化的基础，通过分析其项目结构，能够识别基础货币的投放与回收路径。
资产结构：央行资产主要由国外资产、对其他存款性公司债权、对政府债权等构成，其中国外资产占比最高（61%），而外汇占国外资产的比重高达97.7%，是央行资产负债表中最重要的组成部分。
负债结构：央行负债以储备货币为主（占比86%），其中其他存款性公司存款占储备货币的71%，是基础货币的重要组成部分。
流动性调控工具：央行通过多种货币政策工具（如SLF、SLO、MLF、TLF、TMLF等）进行流动性调控，这些工具的余额变化反映了基础货币投放的主要渠道。
基础货币投放变化：随着外汇占款的减少，央行对其他存款性公司的债权成为当前基础货币投放的主要方式。

关键信息

资产项目分析

国外资产：
- 主要包括外汇、黄金和其他国外资产。
- 外汇：占国外资产的97.7%，占总资产的59.2%。是央行资产负债表中最重要的项目。
- 黄金：央行黄金储备自1998年以来三次明显增加，但黄金在外汇储备中占比不高，仅为10%左右。
- 其他国外资产：主要包括IMF头寸和SDR等，2007年后因准备金制度改革而大幅增长，但近年来趋于平稳。
对政府债权：
- 仅包括对中央政府的债权。
- 为历史遗留的特别国债，用于特定政策目的，不计入预算赤字。
- 历史上有三次特别国债发行，分别是1998年、2007年和2017年。
对其他存款性公司债权：
- 指央行对商业银行、政策性银行等的再贴现、再贷款、逆回购等操作余额。
- 是当前基础货币投放的主要渠道，2014年起逐渐取代外汇占款。
- 央行自2013年起创设了多种流动性工具，如SLF、SLO、MLF等，以增强调控能力。
对其他金融性公司债权：
- 主要用于维护金融稳定，而非市场流动性。
- 历史上有三次明显变化，分别是2000年、2004-2007年、2015年股灾期间。
- 近年呈现稳中下降趋势。
对非金融性公司债权：
- 体量较小，主要用于支持老少边穷地区经济发展。
- 市场关注度不高。

负债项目分析

储备货币：
- 占总负债的86%，是央行负债的主体。
- 包括货币发行、其他存款性公司存款和非金融机构存款。
- 其他存款性公司存款是储备货币的主要组成部分，包括法定准备金和超额准备金。
货币发行：
- 由流通中的现金（MO）和商业银行库存现金组成。
- 季节性明显，春节前后出现现金需求高峰。
其他存款性公司存款：
- 指存款准备金，分为法定准备金和超额准备金。
- 法定准备金率是央行货币政策的重要工具之一。
- 超额准备金率（超储率）是观测银行资金面的重要指标。
不计入储备货币的金融性公司存款：
- 主要包括非存款类金融机构的法定准备金和支付清算需求存款。
- 2015年后规模迅速增长，2017年达到顶峰后回落。
债券发行：
- 指央行票据（央票），是央行调节超额准备金的重要工具。
- 2002年首次发行央票，2013年后停发，2016年最后一支到期。
政府存款：
- 包括中央和地方国库存款，具有较强的季节性。
- 每年1、4、7、10月政府存款环比显著增加，3、6、9、12月则回落。
- 财政存款的非季节性波动对基础货币产生影响。
国外负债、自有资金及其他负债：
- 国外负债主要指境外非居民机构在央行的存款。
- 自有资金由国家出资，近年来有所波动。
- 其他负债包括外汇形式缴存的法定准备金和正回购余额，2007-2009年因准备金制度改革而大幅增长，2016年后趋于下降。

总结

央行资产负债表的结构和变化对理解市场流动性具有重要意义。其中，外汇、对其他存款性公司债权、其他存款性公司存款和政府存款是最值得关注的科目。外汇占款曾是基础货币投放的主要渠道，而目前，央行更依赖对其他存款性公司的债权进行流动性管理。法定准备金率和超额准备金率是衡量货币政策效果和银行资金面的重要指标，政府存款的季节性波动也对流动性产生一定影响。

此外，央行的货币政策工具不断创新，如SLF、SLO、MLF等，为流动性调控提供了更多手段。这些工具的余额变化体现了央行对市场流动性的主动管理。同时，需关注未来政策调整、经济增长、通胀压力、美联储加息及黑天鹅事件等风险因素对央行资产负债表和流动性的影响。

风险提示

经济增长超预期下降；
通胀压力可能加大，限制货币政策操作空间；
地方政府债券发行及基建投资政策可能调整；
美联储超预期加息对全球债市造成扰动；
全球可能出现黑天鹅事件。

分析师简介

岳安时：经济学硕士，国开证券固定收益研究员，具有证券投资咨询执业资格。
保证报告数据来源合规，分析逻辑基于专业判断，不接受第三方授意或影响。

投资评级标准

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