2018-去杠杆全景图_33页-4mb

去杠杆全景图总结

核心内容

去杠杆政策在2018年对A股市场的影响相对有限，主要因为A股杠杆率早在2014年已开始走低，且当前高杠杆风险主要集中在房地产、钢铁和煤炭等行业。其他多数行业杠杆率已处于历史中值以下，具备较强的抗风险能力。此外，2018年9月至2019年3月是重要的去杠杆窗口期，期间信用债偿还压力较大，需密切关注。

主要观点

1. 显性杠杆率下降：

   • 实体企业及金融行业的杠杆率整体呈现去化趋势。
   • 国企、地产、建筑、电力公用事业等行业杠杆率下降明显，而私营企业杠杆率则有所上升。
   • 金融部门杠杆率有所回落，银行和保险机构杠杆率下降，证券和信托杠杆率相对平稳。

2. 隐性金融风险缓解：

   • 资管规模稳中有降，尤其是银行理财、券商资管、基金专户等业务规模下降。
   • 地方政府隐性债务排查启动，但仍有较大风险，需警惕。

3. A股盈利影响有限：

   • 去杠杆对A股盈利增速的实质冲击较小。
   • 杠杆率下降对ROE影响不显著，仅建筑、电力设备等少数行业相关性较高。

4. 关注关键窗口期：

   • 2018年9月至2019年3月是重要的信用债偿还高峰。
   • 地方政府债在2018年6月至11月期间有千亿规模到期。

5. 验证信号：

   • 多层嵌套比例下降。
   • 刚性兑付弱化。
   • 非标回表进程。

关键信息

• 宏观杠杆率：2017年/2016年为255.7%/255.3%，增速放缓。
• 企业部门杠杆率：2017年/2016年为160.3%/162.4%，有所下滑。
• 国企资产负债率：2018年5月/2017年12月为59.5%/60.4%。
• 地产资产负债率：2018Q1/2017年为79.1%/78.7%。
• 建筑资产负债率：2018Q1/2017年为75.7%/76.2%。
• 电力公用事业资产负债率：2018Q1/2017年为64.1%/64.2%。
• 金融部门杠杆率：2017年为156%，预计2018年5月进一步下降至155%。
• 银行杠杆倍数：2018Q1为12.8，较2017年下降0.52。
• 保险杠杆倍数：2018Q1为8.75，较2017年下降0.14。
• 证券杠杆倍数：2018Q1为2.77，较2017年上升0.02。
• 信托杠杆倍数：2018Q1为1.25，与2017年底持平。

行业杠杆率全景图

总结

去杠杆政策在2018年对A股的影响相对有限，主要因为杠杆率已有所下降，且高杠杆行业集中在房地产、钢铁和煤炭等领域。同时，2018年9月至2019年3月是重要的去杠杆窗口期，需关注信用债偿还压力和地方政府隐性债务问题。金融机构杠杆率也有所回落，显示出去杠杆的成效。整体来看，去杠杆进程对A股市场的影响需结合具体行业和政策变化进行深入分析。