金融行业金融去杠杆专题之五：股票质押，风险几何-20180919-太平洋证券-38页-3mb

金融去杠杆专题之五——股票质押风险分析总结

核心内容概述

股票质押是上市公司股东以股票作为质押物进行融资的一种方式，是重要的资本中介业务。然而，随着股市波动加剧和金融去杠杆政策的实施，股票质押业务面临一定的风险。风险主要体现在股价下跌导致履约保障比例下降、金融机构坏账增加、系统性风险传导至实体经济等方面。

主要观点与关键信息

1. 股票质押风险的传导路径

• 股价“闪崩”：由于质押融资依赖稳定的估值，一旦股市下跌，卖盘压力可能导致股价“闪崩”。
• 影响上市公司偿债能力：质押股东若无力补充质押，将导致大量减持，影响公司现金流和负债偿还能力，进而影响债券市场对发债资质的预期。
• 金融机构坏账风险：因司法冻结、股份限售等因素，融出方通常不会直接平仓，但面临较大坏账风险。

2. 市场总量与风险分布

• 股票质押总规模：截至2018年8月18日，股票质押总规模超过6.6万亿元，占A股总市值的约13%。
• 场外交易占比高：场外股票质押股数约为场内交易的2.41倍，参考市值约为场内交易的2.17倍。
• 解押高峰：2018年第四季度将面临解押规模峰值，是风险集中爆发的重要时间节点。

3. 金融机构风险分布

• 证券公司占比最大：证券公司占股票质押交易总量的51.9%，场内交易占比超90%。
• 银行和信托占比高：银行和信托公司占场外股票质押的20%以上。
• 风险控制措施：券商需对质押股票进行动态管理，且分类监管下自有资金融资余额上限不同。

4. 股票质押业务历史演进

• 早期发展：2008年至2012年，股票质押业务规模较小，以银行和信托为主。
• 2013年试点：9家券商获得试点资格，推动场内业务发展。
• 2015年股灾后扩张：股票质押业务逆势扩张，2016年新增质押参考市值达4.85万亿元。
• 2018年新规实施：新规限制质押率上限、融资方资格、资金用途等，推动业务平稳下降。

5. 风险提示要素

• 质押率、预警线、平仓线：需关注这些关键指标，以判断质押风险。
• 融资利率：场外业务利率较高，可能引发机构风险。
• 减持新规：限制大股东减持行为，影响质押处置流程。

6. 高危个股识别

• 质押率高：公司整体质押率较高、大股东高比例质押、信托计划扎堆入驻等是风险提示点。
• 行业分布：传媒、综合、计算机、房地产、纺织服装等板块未解押交易占市值比例较高。
• 部分个股跌幅大：未解押交易市值跌幅超过85%的有19家，参考市值减少超过100亿的有24家。

关键风险指标与分析

1. 质押率与风险

• 质押率：各融出方设定不同，如主板55%、中小板50%、创业板40%。
• 风险提示：单个股东质押比例是判断还款能力的关键指标。

2. 预警线与平仓线

• 预警线：一般为160%，也有设定为150%。
• 平仓线：一般为140%，也有设定为130%。
• 计算公式：预警价=初始股价×质押率×预警线，平仓价=初始股价×质押率×平仓线。

3. 风险传导机制

• 系统性风险：一旦出现大面积违约，可能引发股市波动、金融机构坏账、实体经济信用风险。
• 案例分析：乐视网、神雾环保等公司的质押爆仓事件引发市场担忧。

风险可控性分析

1. 场内风险可控

• 履约保障比例：截至2018年6月，沪市平均履约保障比例为181%，深市为223%。
• 解押集中度：场内未解押交易占A股总市值比例较低，风险相对可控。

2. 场外风险待疏导

• 场外存量大：场外质押股数和市值均高于场内，且部分业务存在灰色地带。
• 监管收紧：新规限制场外业务，但部分不符合场内标准的项目仍存在风险。

3. 风险可控声明

• 四部门发声：沪深交易所、中国证券业协会、中国银行业协会等均表示当前股票质押风险可控，无需过度担忧。

总结

股票质押作为重要的融资工具，在支持实体经济方面发挥了积极作用。然而，随着股市波动和金融去杠杆政策的推进，股票质押业务面临一定的风险。主要风险点包括股价下跌导致履约保障比例下降、金融机构坏账增加以及系统性风险传导至实体经济。因此，投资者需关注质押率、预警线、平仓线等关键指标，识别高危个股，以降低投资风险。场内股票质押风险相对可控，而场外业务由于存量大、监管不严等因素，风险仍需进一步疏导。