2018-去杠杆视角看资管新规细则_如何更好的去杠杆及可能的信用对冲措施_27页-1mb

银行业去杠杆与资管新规细则总结

核心内容

1. 去杠杆视角下的资管新规细则

• 监管边际放松：2018年7月20日，一行两会发布资管新规细则，提前落地有助于缓解银行存量业务整改压力，修复市场悲观预期。
• 务实调整：细则对过渡期难点进行了针对性放松，如允许老产品对接新资产、公募产品投资非标资产、非标回表风险计提优惠等。
• 监管协同：监管力度边际缓和，但核心原则（如期限错配、破刚兑、去嵌套等）未变，信用收缩压力仍在，但力度和速度有所缓解。
• 信用对冲措施：为避免信用过度收缩和系统性风险，监管需出台更多信用对冲措施，保护银行资本和信用扩张能力。

2. 杠杆与银行的关系

• 杠杆本质：杠杆是宏观储蓄向投资的转化，体现为非金融部门负债和银行资产。
• 银行体系核心地位：银行资产是实体债务的映射，去杠杆过程将影响其信用扩张能力。
• 杠杆影响：去杠杆将导致银行缩表，不同方式对银行资产、负债、利润、资本等有不同影响。

3. 杠杆效率与去杠杆必要性

• 杠杆效率高于绝对值：高效率部门使用杠杆可提高投资回报率和经济潜在增速，而低效率部门加杠杆则导致庞氏融资，拉低经济增速。
• 资本产出比与资产回报率：资本产出比上升、资产回报率下降表明杠杆效率降低，需通过结构性调整提高效率。
• 去杠杆目标：应聚焦低效率部门，通过行政手段逐步释放资源，避免浪费社会储蓄。

4. 杠杆高企的原因与去杠杆对象

• 主要高杠杆部门：非金融企业部门和居民部门，其中非金融企业部门杠杆率偏高。
• 国有部门问题：国企和融资平台因预算软约束和隐性担保，投资效率低，需承担更多去杠杆职责。
• 非国企困境：非国有企业经营负担重，难以获得低成本资金，导致利润率不足，技术升级缓慢。

5. 去杠杆路径与困境

• 供给侧改革：提高GDP名义增速，但难以推广至其他行业，且可能降低长期经济效率。
• 打破刚兑：有助于市场化风险定价，但会直接损害居民财富和银行资本。
• 债转股：可降低银行资本损失，但需警惕道德风险，需合理折价以避免债务递延。
• 债务货币化：通过通胀提升GDP，但可能陷入加杠杆与货币化的循环，影响信用基础。

不同去杠杆方式对比

6. 可能的信用对冲措施

• 合理发力债转股：设立债转股子公司，释放银行资本，提升经济效率。
• 非标回表风险计提优惠：降低非标回表部分风险权重，缓解资本约束。
• 允许更多银行采用高级法：提升资本充足率，释放信用扩张空间。
• 适度放松负债和流动性考核：有助于缓解银行存款压力，降低负债成本。
• 协调监管政策：避免多头管理导致的约束过紧，合理放松监管。
• 适度控制国企资产规模和杠杆率：通过设置上限，减少低效部门对杠杆资源的占用。

7. 结语

• 去杠杆意义：出清无效债务，避免资源浪费，为未来杠杆资源合理分配奠定基础。
• 去杠杆代价：需正视代价，保护银行信用扩张能力，避免系统性风险。
• 未来方向：通过高质量发展、结构性改革，提高杠杆资源的使用效率。

关键信息

• 杠杆效率：高效率部门使用杠杆可促进经济增长，低效率部门则拖累经济。
• 信用对冲：包括债转股、非标回表优惠、高级法、放松负债考核等。
• 监管协调：需在监管收紧与放松之间找到平衡，避免过度收缩。
• 结构性改革：提高国企效率，优化信贷资源分配，促进高质量发展。

风险提示

1. 金融监管执行力度超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 贸易摩擦升级超预期